原油：中国进口持续回落 油价延续跌势
亚汇期货网 2026-06-01 09:11:00
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【市场分析】 价格价差：绝对价格方面，由于市场交易海峡重启预期，油价继续回落近10美元/桶，截止周五收盘，布伦特原油首行价格（7月）回落至92.05美元/桶，WTI原油首行合约（7月）回落至87.36美元/桶，Dubai原油首行价格（7月）小幅回落103.7美元/桶。 月差方面，三大基准油月差出现分化，Brent与WTI继续转弱，Dubai月差显著走高，Brent M1-M2价差跌至0.93美元/桶，WTI M1-M2价差跌至2.06美元/桶，Dubai M1-M2价差涨至14.82美元/桶。 远期曲线方面，由于海峡中断时间持续超预期，2025年出现的微笑曲线消失，转变为全曲线上的近月升水。 地区价差方面，Brent Dubai EFS首行回落至6.85美元/桶，WTI-Brent首行合约价差收窄-4.22美元/桶，回到历史正常区间，收窄的驱动主要来自北海实货市场显著转弱，而WTI由于库欣库存偏低以及美国整体去库较快而表现坚挺。 实货贴水方面，北海实货贴水小幅回落、西非、地中海、拉美等西区原油贴水止跌企稳，但整体维持弱势，中国买家买兴低迷以及炼厂负利润导致采购行为变化，海峡重开预期影响炼厂买家决策，尽量避免高价货，叠加此前超买了高价现货，炼厂倾向于低库存运行，仅按照刚需采购现货。 成品油裂解价差方面，新加坡成品油裂解价差小幅回落，除新加坡汽油实货贴水依然坚挺之外，其余油种的实货贴水、月差等结构变化均显示市场维持偏弱格局，尤其是新加坡石脑油实货贴水大幅回落。欧洲成品油裂解表现与新加坡类似，此前表现坚挺的汽油裂解也出现回落，整体来看，美国与丹格特增加成品油出口部分抵消了中东出口缺口，目前关注到的主要依赖成品油进口的国家如澳大利亚、东南亚地区、拉美、欧洲等大型经济体均未出现能源危机，仅肯尼亚、秘鲁等小国家出现燃料危机，成品油市场脆弱性要低于市场预期。 库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）持续下降至3亿桶以下，较2月底下降近2亿桶，如果仅看陆上原油库存水平已经处于5年同期最低水平，近期由于伊朗浮仓增加以及西区在途货物增加，海上原油库存显著增加，波斯湾内的海上浮仓与岸罐库存在冲突期间增加了近1亿桶。目前来看，中国原油进口大幅下降（减少500万桶/日）叠加美国出口大幅（增加200万桶/日）增加，显著抵消了中国原油出口下降（减少1000万桶/日），这导致全球库存下降速度显著低于预期。中国陆上原油库存近期持平在12.4亿桶左右（卫星浮顶罐库存不含地下SPR），库存去化相对较慢，目前中东到货(除伊朗外）已经中断，但中国库存去化力度有限，主要是炼厂降负力度较大抵消了进口下降且冲突前中国原油超买，但由于成品油需求萎缩以及炼厂减化增油调整产品结构，国内成品油库存显著增加，炼厂保供压力下降。原油浮仓方面，近期海上在途原油库存企稳后大幅反弹重新后小幅回落至12亿桶，主要是北美与拉美等西区海货显著增加。浮仓货量目前在1.47亿桶，主要反应中东船货滞留在霍尔木兹海峡内以及海峡外的伊朗原油浮仓。制裁油方面，美军加强伊朗石油封锁后，伊朗装船量显著下降，伊朗原油在途货量从1.9亿桶下降至1.5亿桶，浮仓数量维持在5200万桶。美军封锁后伊朗面临显著的原油胀库压力。 原油船期：由于霍尔木兹海峡断航，绝大部分中东原油发货处于停滞状态，目前除阿曼原油出口正常外，其他经海峡出口的原油发货中断，沙特与阿联酋通过绕行出口约600万桶/日原油，中东原油发货量下降至不足700万桶/日，主要是近期伊朗原油发货量显著下降。近期伊朗原油发货量断崖式下降至30万桶/日，美军封锁导致伊朗原油发货量显著下降。 俄罗斯原油发货量小幅下降至360万桶/日，近期乌克兰依然在袭击俄罗斯炼厂与港口。CPC原油发货量反弹至190万桶/日高位，阿塞拜疆发货量下滑至40万桶/日。北非阿尔及利亚发货恢复至50万桶/日，利比亚发货维持110万桶/日。拉美原油发货量下降至620万桶/日，巴西发货量达到230万桶/日，墨西哥原油发货量回升至60万桶/日，委内瑞拉发货量持续增加至110万桶/日，发货从中国转向美国、欧洲与印度，圭亚那发货量小幅下降至80万桶/日。美国原油发货量突破600万桶/日，冲突以来大幅增加了200万桶/日，美国成品油出口同比大幅增加100万桶/日达到350万桶/日。加拿大原油出口量持续增加至100万桶/日，成品油出口也有所增加。 原油到货方面，东北亚原油到货上周大幅下降至1100万桶/日（较冲突前下降700万桶/日）后有所企稳，中国到货量持续下降，目前降低至600万桶/日以下，东南亚原油到货下降至250万桶/日（较冲突前大幅下降100万桶/日），南亚原油到货回升至500万桶/日（较冲突前下降约50万桶/日），随着美国拉美等西区原油船货近期逐步到港，预计日韩印度的到货量将会回升。美国原油到货量从270万桶/日下降至240万桶/日维持低位。欧洲到货量维持在960万桶/日，较冲突前变化不大。 炼厂检修与利润：本周全球炼油厂停产规模达1110万桶/日，主要受俄罗斯和中东地区战争相关停产影响，而东亚和加拿大在维护后重启产能则推动复苏。欧洲和美国在季节性维护与新中断事件中面临复杂信号。随着亚洲、中东、俄罗斯、欧洲及北美地区产能加速恢复，预计下周停产规模将降至约970万桶/日。俄罗斯炼油厂的中断情况预计将略有缓解，本周日产量降至356万桶。无人机袭击后，持续的停产仍在继续。上周的袭击目标为诺尔西炼油厂，损坏了其常压蒸馏装置和雅罗斯拉夫尔原油泵站，造成轻微结构性损伤。基里希炼油厂仍处于停产状态，雅罗斯拉夫尔炼油厂以降低的产能运行。5月15日的一次早期袭击损坏了梁赞炼油厂的三套原油加工装置和一套柴油加氢处理装置，进一步限制了产量。锡兹兰炼油厂在上周遭遇无人机袭击后停止了加工，而新古比雪夫斯克炼油厂在4月袭击后仍处于停产状态，且没有重启时间表。彼尔姆炼油厂已开始重启其常压蒸馏装置并恢复销售。随着设施逐步恢复运行，截至6月5日当周的停产情况预计将缓解至约333万桶/日。本周中东地区炼油厂停工量预计维持在约200万桶/日，因运营中断的影响仍超过近期该地区袭击事件减少的效应。伊朗拉万岛炼油厂自4月8日爆炸事件后仍以较低产能运行。科威特米纳艾哈迈迪与米纳阿卜杜拉炼油厂持续面临中断，阿尔祖尔炼油厂加工量仍遭削减。阿联酋阿布扎比国家石油公司鲁韦斯炼油厂仍维持低负荷运转。沙特阿拉伯吉赞炼油厂也出现临时性中断，其日处理能力8.5万桶的重整装置预计将继续停运。截至6月5日当周，停工量可能降至约184万桶/日，但出口通道仍受阻，最终将限制炼厂开工率。 地缘政治：中东方面，美伊谈判仍在进行，伊朗进一步强化霍尔木兹海峡的控制，我们认为通过谈判解决海峡问题的希望渺茫，且美伊双方都还未到各自的痛苦临界点，短期内都不会轻易妥协，预计僵局将维持，直到双方重新开战或者一方妥协。俄乌方面，乌克兰对俄罗斯港口炼厂的袭击仍未停止。 整体预判：我们维持此前油价四种情形的判断，未来走向的不确定性较大，投资者必须做好各种应对，当前中国持续降低进口叠加市场交易海峡重启预期，推动油价走低，月差与绝对价格同步走低，但我们认为目前做空仍旧偏向左侧，不能排除未来美伊重新开战风险。 【策略】 石油市场由于中东局势面临诸多不确定性，当前参与原油市场风险较高，建议使用期权工具规避风险 【风险】 下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航、高通胀引发全球经济危机 上行风险：美伊重新开战、全球石油库存下降至阈值引发实质性短缺 免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。
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