原油：海峡断航后的石油市场新平衡

亚汇期货网 2026-06-08 09:13:00

市场分析价格价差：绝对价格方面，基于中东局势以及美伊和谈进展，油价高位震荡，截止周五收盘，布伦特原油首行价格（8月）收于93.09美元/桶，WTI原油首行合约（7月）收于至90.54美元/桶，Dubai原油首行价格（8月）收于91.25美元/桶。月差方面，三大基准油月差维持弱势，Brent M1-M2价差换月后在2.23美元/桶，WTI M1-M2价差在2.55美元/桶，Dubai M1-M2价差维持高位在5.31美元/桶。远期曲线方面，前端曲线溢价回落，但整条曲线维持近月升水结构。地区价差方面，Brent Dubai EFS首行换月后再9.76美元/桶，WTI-Brent首行合约价差略有扩大至-5.3美元/桶，美国原油出口利润近期显著收窄，库欣原油低库存是支撑跨大西洋价差收窄的重要因素。实货贴水方面，相对前期依然没有任何起色，部分油种贴水出现回落如中东油、ESPO以及地中海油种等，炼厂买兴缺乏叠加哈萨克斯坦CPC原油取消油田检修，增加了11批船货，利润低迷、海峡重开预期不确定以及SPR释放显著抑制了东区炼厂的采购兴趣。成品油裂解价差方面，新加坡成品油裂解价差小幅回落，除新加坡汽油实货贴水依然坚挺之外，其余油种的实货贴水、月差等结构变化均显示市场维持偏弱格局，尤其是新加坡石脑油实货贴水大幅回落。欧洲成品油裂解表现与新加坡类似，此前表现坚挺的汽油裂解也出现回落，整体来看，美国与丹格特增加成品油出口部分抵消了中东出口缺口，目前关注到的主要依赖成品油进口的国家如澳大利亚、东南亚地区、拉美、欧洲等大型经济体均未出现能源危机，仅肯尼亚、秘鲁等小国家出现燃料危机，高油价抑制需求、库存消耗、替代能源以及政府管控等多种措施阻止了危机的发生。库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）持续下降至29.7亿桶以下，较2月底下降近2亿桶，如果仅看陆上原油库存水平已经处于5年同期最低水平，近期由于伊朗浮仓增加以及西区在途货物增加，海上原油库存显著增加，波斯湾内的海上浮仓与岸罐库存在冲突期间增加了近1亿桶。目前来看，中国原油进口大幅下降（减少500万桶/日）叠加美国出口大幅（增加200万桶/日）增加，显著抵消了中东原油出口下降（冲突后减少1000万桶/日），这导致全球库存下降速度显著低于预期。中国陆上原油库存近期持平在12.4亿桶左右（卫星浮顶罐库存不含地下SPR），库存去化相对较慢，目前中东到货(除伊朗外）已经中断，但中国库存去化力度有限，主要是炼厂降负力度较大抵消了进口下降且冲突前中国原油超买，但由于成品油需求萎缩以及炼厂减化增油调整产品结构，国内成品油库存显著增加，炼厂保供压力下降。原油浮仓方面，近期海上在途原油库存企稳后大幅反弹重新后小幅回落至12亿桶，主要是北美与拉美等西区海货显著增加。浮仓货量目前在1.47亿桶，主要反应中东船货滞留在霍尔木兹海峡内以及海峡外的伊朗原油浮仓。制裁油方面，美军加强伊朗石油封锁后，伊朗装船量显著下降，伊朗原油在途货量从1.9亿桶下降至1.5亿桶，浮仓数量维持在5200万桶。美军封锁后伊朗面临显著的原油胀库压力。原油船期：由于霍尔木兹海峡断航，绝大部分中东原油发货处于停滞状态，目前除阿曼原油出口正常外，其他经海峡出口的原油发货中断，沙特与阿联酋通过绕行出口约600万桶/日原油，中东原油发货量下降后企稳于780万桶/日，主要是近期伊朗原油发货量显著下降。近期伊朗原油发货量断崖式下降至30万桶/日，美军封锁是主要原因，媒体报道由于封锁导致伊朗石油收入减少60亿美元。俄罗斯原油发货量小幅下降至370万桶/日，近期乌克兰依然在袭击俄罗斯炼厂与港口。CPC原油发货量维持在180万桶/日高位，阿塞拜疆发货量维持在50万桶/日。北非阿尔及利亚发货恢复至50万桶/日，利比亚发货维持110万桶/日。拉美原油发货量反弹至650万桶/日，巴西发货量达到210万桶/日，墨西哥原油发货量回升至60万桶/日，委内瑞拉发货量持续增加至120万桶/日，发货从中国转向美国、欧洲与印度，圭亚那发货量维持在90万桶/日。美国原油发货量回落至550万桶/日，冲突以来大幅增加了150万桶/日，美国成品油出口同比大幅增加100万桶/日达到350万桶/日。加拿大原油出口量维持在80万桶/日，成品油出口也有所增加。原油到货方面，东北亚原油到货反弹至1200（较冲突前下降600万桶/日），中国到货量持续下降，目前降低至650万桶/日，东南亚原油到货下降至260万桶/日（较冲突前大幅下降100万桶/日），南亚原油到货回升至540万桶/日（已高于冲突前水平），随着美国拉美等西区原油船货近期逐步到港，预计日韩印度的到货量将会回升。美国原油到货量从270万桶/日下降至220万桶/日维持低位。欧洲到货量维持在960万桶/日，较冲突前变化不大。炼厂检修与利润：截至6月5日当周，全球炼厂停工量预计将降至约1050万桶/日，主要由于中国完成检修后重启装置，以及美国和欧洲的部分产能恢复。但中东冲突地区停工量仍处高位，且俄罗斯炼厂遭遇新一轮袭击。尽管下周中国将增加装置重启规模，俄罗斯炼厂产能也会进一步恢复，但截至6月12日当周全球炼厂停工量预计仍将维持在1000万桶/日以上。截至6月5日当周，俄罗斯炼油厂中断量增加16万桶/日，总停工量达350万桶/日，原因是乌克兰军队据报袭击了多处炼油及储存设施。5月下旬，俄罗斯多家炼油厂完成计划内检修，其中鄂木斯克和共青城炼油厂近期重启，后者将大部分检修工作从5月推迟至6月。近期多家俄罗斯炼油厂恢复生产及完成检修工作，部分抵消了新一轮袭击的影响，预计截至6月12日当周炼油厂停工量将接近330万桶/日。截至6月5日当周，中东地区炼油厂停工产能增加8万桶/日，达到约210万桶/日，主要原因是计划性维护和原油供应中断。叙利亚巴尼亚斯炼油厂已启动为期五个月的扩建停工，阿曼杜库姆炼油厂因原油交付问题削减加工量，沙特阿拉伯吉赞炼油厂持续面临运营限制。科威特艾哈迈迪港和阿卜杜拉港炼油厂仍受此前无人机袭击影响。此外，海法炼油厂预计将于2026年第四季度进行定期维护。尽管部分维护活动有所缓解，但截至6月12日当周，总停工产能预计将稳定维持在约210万桶/日。地缘政治：中东方面，美伊谈判仍在进行，伊朗进一步强化霍尔木兹海峡的控制，我们认为通过谈判解决海峡问题的希望渺茫，且美伊双方都还未到各自的痛苦临界点，短期内都不会轻易妥协，预计僵局将维持，直到双方重新开战或者一方妥协，海峡航运出现新模式，部分油轮开始关闭AIS信号+STS中转航行，流量检测难度进一步加大。俄乌方面，乌克兰对俄罗斯港口炼厂的袭击仍未停止。整体预判：维持对油价未来四种情形的预判，油价重新上行的两种情形：1、美伊重新开战；2、全球库存消耗至较低水平引发恐慌性上涨，油价趋势性下跌的两种情形：3、海峡重新开放，且流量能快速恢复至战前；4、高通胀引发全球性经济或金融危机，其中2与4均是量变引发质变的情景，短期由于SPR释放以及中国大幅减少进口还未到库存阈值水平，不容易触发，投资者仍需做好各种情景的应对，使用期权方式规避风险。策略石油市场由于中东局势面临诸多不确定性，当前参与原油市场风险较高，建议使用期权工具规避风险风险下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航、高通胀引发全球经济危机上行风险：美伊重新开战、全球石油库存下降至阈值引发实质性短缺免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。

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