市场分析
上周LPG期货市场表现：中东局势出现积极进展，美伊有望签署协议，如果落地可能促成霍尔木兹海峡恢复通航，石油供应逐步重回正轨。根据新华社消息，伊朗方面消息人士14日告诉新华社记者，巴基斯坦将主持召开视频会议，伊朗和美国双方代表将出席会议并签署协议。在双方达成阶段性协议的预期下，上周原油及下游能化品价格大幅下跌。液化气PG主力合约周度跌幅录得4.74%。
供应方面：当前LPG供应最大的变量来自于霍尔木兹海峡的通航情况。从体量上看，中东是全球LPG供应的两大主要来源之一。参考Kpler口径，2025年伊朗LPG月均发货量在95.8万吨，大部分出口到我国。波斯湾地区LPG月均发货量估计在385.3万吨，占全球LPG发货量的30%。目前来看通过海峡的LPG船数量仍处于低位，但如果海峡开放有望显著回升。参考船期数据，中东6月LPG发货量预计在158万吨，环比增加50万吨，同比下降262万吨。实际有效的供应量依然取决于海峡的通航情况。此外，伊朗6月发货量预计在6万吨，环比减少48万吨，同比下降72万吨。美国的封锁对伊朗油轮通行造成巨大阻碍，如果解除伊朗供应也存在较大回升空间。战后为了补充中东的缺口，亚洲下游客户需要从美国等地进口替代货源。
参考船期数据，美国6月份发货量预计为689万吨，环比减少24万吨，同比增加125万吨。在中东地区供应受到地缘因素阻碍的背景下，美国将成为LPG市场最主要的边际增量来源，但难以完全对冲中东减量。此外，由于巴拿马运河拥堵，部分LPG船选择绕行好望角，航行时间增加10-20天，变相降低了美国货到亚洲的供应效率。
国内方面，由于炼厂开工率走低，5月份以来国内LPG产量与商品量呈现下滑态势，近期小幅回升。参考隆众资讯数据，截至上周国内炼厂LPG商品量在48.05万吨，较上期增加0.39万吨，环比增0.82%。
进口方面，5月份开始我国LPG到港量从低位回升，但依然低于战前水平。参考船期数据，我国5月份LPG进口量预计在198万吨，环比增加66万吨，同比减少87万吨。其中美国货到港量或达到116万吨，为去年5月份以来的最高水平。6月份截止目前的船期数据来看，我国LPG到港量预计在205万吨，如果海峡开放还有进一步增长的空间。往前看，当前中东供应减量较为显著，美国出口的增加弥补了部分缺口。如果美伊能够达成协议，霍尔木兹海峡恢复通航，中东LPG供应有望逐渐增加。但考虑到前期沙特NGL装置、伊朗南帕斯气田、卡塔尔天然气装置等基础设施的损坏，预计供应短期难以恢复到战前水平。
需求方面：当前国内LPG需求整体偏弱，近期局部边际改善但缺乏反转信号。一方面，随着国内气温逐步上升，LPG下游燃烧端需求逐步进入淡季，表现缺乏亮点。化工需求方面，由于中东LPG出口受阻，国内下游化工企业逐渐面临原料不足的矛盾。进入4月份原料端短缺矛盾凸显，前期低价原料库存消耗后丙烷制丙烯利润进入深度亏损状态，装置减产兑现，PDH装置开工率一度降至50%以下。近期随着部分装置复产，PDH开工率回升至64%左右，但丙烷制丙烯装置利润仍处于深度亏损状态，抑制下游需求恢复。碳四方面，国内汽油市场弱势运行，碳四调油端需求表现疲软，烷基化开工率降至极低位，华东醚后碳四与民用气价格深度倒挂。目前来看，LPG化工需求整体仍受到原料端紧张、装置利润低迷等因素的抑制，如果霍尔木兹海峡恢复通航、LPG进口成本大幅回落，则下游装置利润或迎来修复，开工率与采购需求有望边际改善。
库存方面：参考隆众资讯数据，截至上周中国液化气港口样本库存量为211.14万吨，较上期增加5.67万吨或2.76%；与此同时，上周中国液化气样本企业库容率水平在25.59%，环比减少0.38%。
近日市场对美伊达成阶段性协议、霍尔木兹海峡重新开放的预期增加，能源板块商品整体地缘溢价走低。但截至报告撰写时双方还未签署协议。据伊朗法尔斯通讯社14日报道，一名接近伊朗谈判团队的知情人士表示，伊朗尚未就与美国的谅解备忘录作出最终决定，相关审议工作仍在继续。从现实基本面来看，在海峡通航受阻、中东LPG供应显著收紧的背景下，供应端依然紧张。美国货成为重要的增量来源，但增长空间受制于出口终端产能，难以完全填补缺口，市场再平衡需要通过需求端的负反馈来实现。国内以PDH为代表的化工装置开工率降至低位，近期出现边际改善，但要进一步修复需要原料端矛盾缓解。如果美伊协议能够最终达成，中东地区供应回升，虽然难以在短期完全恢复至战前水平，但考虑到美国近期的出口增量，LPG整体供应缺口或将显著缓解。
策略
单边：中性；关注美伊协议落地情况
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等
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