观点：在市场担忧海外湿法冶炼铜紧缺背景下，近期铜价维持在10万元/吨上方运行。近期的基本面变化主要在于需求端略有走弱：一是下游新增订单增长乏力，铜杆开工率显著下行，周环比下降8.46个百分点；二是社库去化斜率开始放缓，周度去库率为3月中旬以来最低水平；三是月差结构有所变化，近月合约偏弱转为contango结构，7月及之后合约维持back结构。供应端的紧缺格局不变，且矿端偏紧逐步传导至精铜端偏紧，作为精铜端原料的铜矿、废铜以及硫酸（湿法冶炼）均处于供应偏紧格局。宏观层面，随着美国伊朗局势再度步入对峙阶段，美元指数止跌企稳。总的来说，我们认为铜的中长期逻辑未变，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现提升价格中枢，但短期价格高位对需求端有所抑制，且地缘政治风险仍存。
周度策略：
单边：多单考虑阶段性止盈，主力关注98000附近支撑。
期权：有一定风险偏好的投资者可等待价格调整后卖出虚值看跌期权。
宏观：美伊持续对峙，美元指数企稳
①美伊双方仍处于“边谈边对峙”的脆弱状态，军事部署和海上行动持续紧张；根据中国新闻社，当地时间23日，美国总统特朗普表示，目前正等待达成协议结果， “如果对方不愿达成协议，将通过军事方式完成行动”。
②市场对美国3月通胀数据反映理性：美国3月CPI同比上涨3.3%，为2024年6月以来最高水平，环比上涨0.9%，为2022年7月以来最大单月涨幅。数据公布后，美元一 度回落、美股同步冲高，但尾盘均回吐涨跌幅。美国后续降息空间暂不明朗，根据Fedwatch，预计下次美联储仍将暂停降息。
供应：铜矿TC再创历史新低，矿端偏紧逐步传导至冶炼端偏紧
①铜矿方面，截至4月24日，铜矿现货TC报-82.83 美元/干吨，再创历史新低。
②精铜方面，根据彭博社消息，中国预计将从5 月起停止硫酸出口，叠加霍尔木兹海峡持续封锁导致中东硫磺运输受阻，市场担忧硫酸持续紧缺影响非洲地区湿法冶炼铜 供应，供应端扰动支撑铜价。3月SMM中国电解铜产量120.61万吨，基本符合预期，环比2月增加6.37万吨，创历史新高，主要系硫酸价格维持高位，冶炼厂并未因TC下 降出现大幅减产等行为；SMM预计4月预计产量环比下降3.3万吨，原料相对紧张形成产量压力。
需求：周度开工率显著回落，下游谨慎采购
截至2026年4月23日，电解铜杆开工率69.37%，电缆开工率67%，周环比-8.45pct、-2.44pct。近期铜价维持在10万元/吨以上，下游3月完成补库后，采购情绪走弱， 新增订单增长乏力，市场交投冷清；据SMM，受订单拖累影响，叠加前期高负荷生产，部分精铜杆企业陆续安排检修，铜杆开工率明显回落。现货来看，铜价横盘震荡， 下游企业对当前铜价接受度或有所提升，SMM现货升贴水震荡运行。
库存： 社会库存去化斜率放缓，美国囤铜行为持续
①铜价反弹，社库去化斜率放缓，本周去化率约8.45%，为3月中旬以来最低水平，我们认为这与铜价高位震荡、下游完成旺季补库有关。
②CL溢价收窄套利交易形成的螺旋式价格驱动减弱，我们关注到LME北美仓库开始累库，年初至今累库量基本接近于亚洲地区累库量，这也意味着CL溢价收窄情况 下，美国囤铜行为仍在持续。
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