【现货】截至5月11日，SMM电解铜平均价104315元/吨，SMM广东电解铜平均价104355元/吨，分别较上一工作日+1555.00元/吨、+1385.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价50元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价225元/吨，分别较上一工作日-10.00元/吨、-30.00元/吨。据SMM，日内沪铜现货升水延续承压下行态势。日内持货商连续下调报价，升水重心明显下移，反映出下游对高铜价及升水接受度有限。
【宏观】①美伊双方仍处于“边谈边对峙”的脆弱状态：根据新华社，7日特朗普发文证实三艘美国驱逐舰在霍尔木兹海峡遭到伊朗袭击，他威胁伊朗，如不“迅速签署协议”，美方“将以更猛烈、更暴力”的手段对其进行打击。②美国公布4月新增就业人数11.5万，显著高于市场预期的6.5万，失业率维持在4.3%，数据未显著改变美联储政策预期，市场仍关注通胀走势，降息预期小幅降温。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至5月8日，铜精矿现货TC报-93.90美元/干吨，周环比-7.37美元/干吨。精铜方面，4月电解铜产量117.89万吨，产量环比下降2.72万吨；1-4月累计产量达到470.67万吨。因硫酸价格持续高涨，冶炼厂目前仍保持较高开工率。根据SMM，3月检修企业，4月逐渐恢复，预计4月检修企业产量影响将在4月下旬和5月集中体现。2026年5月1日起，中国暂停普通工业硫酸和冶炼副产硫酸出口8个月，仅允许电子级高纯硫酸经审批出口，叠加霍尔木兹海峡持续封锁，市场担忧硫酸紧缺影响海外湿法冶炼铜供应。根据金十数据，秘鲁发布能源危机紧急法令，秘鲁本国铜产量位居世界第二，市场担忧能源紧张影响铜矿供应。
【需求】加工方面，截至5月7日，电解铜制杆周度开工率60.58%，周环比-5.77个百分点；5月7日再生铜制杆周度开工率6.76%，周环比-2.61个百分点。近期铜价维持在10万元/吨以上，下游3月完成补库后，采购情绪走弱，新增订单增长乏力，市场交投冷清；据SMM，铜价上行后，终端企业采购意愿减弱，追高意愿不足。
【库存】LME铜库存累库，国内社会库存去库，COMEX铜库存累库：截至5月8日，LME铜库存40.10万吨，日环比+0.16万吨；截至5月7日，COMEX铜库存62.10万吨，日环比+0.12万吨；截至5月8日，上期所库存18.13万吨，周环比-1.07万吨；截至5月11日，SMM全国主流地区铜库存24.26万吨，周环比-1.03万吨；截至5月11日，保税区库存3.98万吨，周环比-0.09万吨。
【逻辑】我们在月度观点中提出，铜价何时能有效突破需等待宏观顺风、或供应端扰动等事件驱动，在5月8日Grasberg铜矿复产延后（后自由港公司表示复工情况与此前财报会上的官方披露一致）、5月11日秘鲁发布能源危机紧急法令的消息扰动下，市场担忧供应端紧缺进一步加剧，铜价突破105000元/吨。从基本面来看，近期需求端边际变化显著，随着铜价持续反弹走强，需求逐步走弱，表现在新增订单增长乏力，本周开工率走弱至3月中旬以来最低水平，国内社库开始出现累库，沪铜近月合约表现亦偏弱，转为contango结构。供应端矿冶矛盾仍存，铜矿TC持续创历史新低，我们认为矿端偏紧或将逐步传导至精铜端偏紧，作为精铜端原料的铜矿、废铜以及硫酸（湿法冶炼）均处于供应偏紧格局，SMM预期5月电解铜产量环比下降。宏观层面，美联储货币政策维持中性谨慎立场，美国伊朗局势维持“边谈边对峙”状态，短期市场风险偏好小幅回暖。总的来说，我们仍然看好铜的中长期逻辑，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现提升价格中枢，短期市场情绪较为乐观，消息扰动带动价格上行。
【操作建议】多单持有，主力关注104000附近支撑
【短期观点】震荡偏强
免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。
海外高端金融资讯网站
