能源化工：节后展望 | 五一假期行情综述及节后行情展望

01_ 原油

五一期间油价先跌后涨，主要还是跟随地缘扰动。5月4日特朗普启动"自由计划"，力求建立一套协调机制疏通霍尔穆斯海峡的封锁，但伊朗的回应迅速且多层次，导弹回击、新的管控地图与立法同步推进，首次影响油价持续冲高。整体而言供应端受中东地缘冲突反复扰动，霍尔木兹海峡通航阶段性小幅修复后再度收紧，整体全球有效供给仍偏紧张；需求端区域分化明显，化工品需求受原料短缺拖累走弱，运输燃料相对抗跌，OECD消费同比延续回落，非OECD韧性仅局部对冲弱势。库存层面全球延续加速去库节奏，可流转现货库存持续走低，区域低库存格局进一步固化，支撑现货保持持续升水、近远月维持深度近月升水结构。当前市场一方面实物基本面偏紧、现货与月差强势托底油价；另一方面中东地缘局势反复多变，谈判进程、海峡通航随时存在变数，消息面扰动频繁，油价上下波动加剧。

单边：多单分批减仓，规避特朗普随时taco带来的回撤  |  期权：待回调时卖出看跌期权

02_ 对二甲苯（PX）

五一期间油价受中东地缘扰动先跌后涨，整体宽幅震荡；亚洲PX价格下跌8美元/吨至1264美元/吨。霍尔木兹海峡通行仍受限，亚洲PX工厂仍面临原料供应不足压力，PX工厂减产和停车检修预期增加，对PX存支撑。不过下游PTA工厂计划外检修增加，且聚酯及终端负反馈仍在持续。PX供需双弱，虽整体供需预期仍偏紧，但去库力度缩减，对PX市场心态有所拖累。预计节后PX维持震荡走势。

策略：PX07关注10000附近压力，多单逢高减仓；逢高做空TA09盘面加工费（450以上）

03_ PTA

五一期间油价受中东地缘扰动先跌后涨，整体宽幅震荡。随着海峡封锁时间延长，原料端PX因其原料供应中断而减产或检修逐步增加，原料PX供应进一步收缩。PX供应减量下导致PTA供应商检修计划增多，PTA供需预期进一步改善，PTA基差存走强预期。不过近端在高库存及下游开工受限情况下上涨仍受压制，预计短期PTA跟随原料震荡，关注中东地缘态势。

策略：TA09关注6800以上压力，多单逢高减仓

04_ 乙二醇

五一期间外盘油价震荡运行，较节前变化不大。供需来看，尽管聚酯工厂继续落实减产，但5月国内乙二醇装置重启与检修并存，5月国内开工率提升有限，且海外装置停车仍较多，整体负荷均下降至低位，预计到港船货持续偏少，因此，5月进口量预期大幅下滑，港口库存进入去库通道，二季度乙二醇社库去库幅度可观。

单边：观望  |  期权：逢低布局牛市看涨期权价差策略

05_ 短纤

五一期间油价受中东地缘扰动先跌后涨，整体宽幅震荡。短纤供需双弱，整体供需格局偏弱。随着上游PX实质性减产增加，以及原料PTA装置计划外检修增加，上游驱动有所转强，对短纤绝对价格重心存支撑。随着短纤价格上涨，工厂出货心态较强，而下游节前囤货意愿一般，部分五一放假。整体来看，短纤自身驱动偏弱，绝对价格跟随原料波动为主，关注成本端走势及订单情况。

策略：单边同PTA；PF盘面加工费700附近可适当低位做扩

06_ 瓶片

五一期间外盘油价震荡运行，较节前变化不大。供需来看，进入5月，瓶片需求进入消费旺季，预计将出现下游高价刚需补货或逢低集中采购瓶片，同时，由于霍尔木兹海峡仍在关闭状态，瓶片原料供应不足问题仍存，使得瓶片供应提升有限，因此，5月瓶片供需预期偏紧，瓶片价格重心上移，加工费预期偏强运行。然而，由于外围宏观影响较大，聚酯瓶片价格预计继续跟随原料价格宽幅波动为主。

单边：观望  |  期权：逢低布局牛市看涨期权价差策略

07_ PVC

五一PVC现货市场整体走势偏强。受假期扰动，下游多以轻仓谨慎操作为主，同时受制于原料成本承压与终端制品订单偏弱牵制；叠加PVC生产企业减产、装置检修预期升温，对现货价格底部形成有力支撑。行业库存延续去化态势，但节前市场呈现供需双弱格局，考虑到成本端表现相对坚挺，整体来看，短期PVC行情将转入稳中向好态势，市场普遍观望节后装置减产落地力度及需求恢复节奏。

单边：沿区间下沿轻仓布局多单，交易后续基本面好转预期

08_ 烧碱

五一期间液碱依旧处于供需过剩的价格下跌阶段，并且经历了4月持续下滑，目前山东时点价格已经降至578元/吨，5月很可能触及年内低点，即便触底之后小幅反弹，但也会带动5月均价创下低位，月均价可能与2月605元/吨水平贴近，但不同的就是2月当时液氯均价为9元/吨，而4月底山东液氯价格是550元/吨，即便后续下跌，预估或在300元/吨位置支撑，因此也能带动氯碱整体效益略优于2月水平，但液氯300-500元/吨位置下，液碱价格跌破550元/吨都或导致行业现金流转负，进而影响行业负荷，因此预估节后归市，液碱价格虽继续看空，但预期下滑空间也或有限。

单边：反弹高空为主

09_ 纯苯

五一期间油价受中东地缘扰动先跌后涨，整体宽幅震荡。受霍尔木兹海峡通行持续受限影响，国内外部分炼厂负荷下降，叠加部分下半年计划检修的装置提前至5月，纯苯供应存进一步收缩预期；而下游负荷整体维持，纯苯供需逐步好转，港口库存持续下降，预计纯苯低位将受支撑，关注美伊局势动态。

策略：BZ06短期在8300-8800震荡对待；EB06-BZ06价差（目前1358）低位做扩为主

10_ 苯乙烯

五一期间油价受中东地缘扰动先跌后涨，整体宽幅震荡。苯乙烯行业现金流维持亏损，叠加浙江石化装置故障，以及5月装置计划内检修较集中，预计苯乙烯供应存下降预期；需求端，尽管下游高价抵触情绪较重，终端跟进乏力。不过目前下游负荷整体维持，苯乙烯供需预期好转，叠加苯乙烯出口装船，苯乙烯供需面偏紧。在低估值且供需偏紧预期下，短期苯乙烯支撑偏强，不过需求端偏弱格局对苯乙烯有所拖累。

策略：EB06关注10000附近压力，多单减仓

11_ 尿素

五一期间尿素现货整体延续稳定，在预收和待发订单支撑下，尿素厂家报价较为坚挺，在指导价附近波动。5月尿素市场预计延续供需双旺格局，市场供应量充足，且整体需求依旧强劲。而后续价格变动主要驱动因素为出口节奏的变化。期货端，从四月盘面来看，出口看涨情绪高涨，多空双方围绕放开出口与政策继续收紧进行强博弈，而尿素远期期货合约出现提前定价今年晚些时候放开出口的趋势，后续盘面价格或逐渐偏离基本面转向预期定价，且价格波动显著放大。现货端，尿素基差继续走弱，现货受指导价限制或加大贴水幅度。虽然4月相关部门强调近期保供稳价为主，但现货目前仍处于紧张局面，后续是否松动也需观察出口落地情况。

策略：单边空单谨慎观望，多单以低多思路对待，切勿高位追多；月差套利建议观望

12_ 甲醇

五一期间，国内甲醇市场平淡，中东地缘扰动继续，霍尔木兹海峡通行量仍偏低，伊朗甲醇发运断崖式减少。当前甲醇市场整体呈现近强远弱格局，核心矛盾集中在短期供需紧平衡与远期供应恢复的预期差。供应端，国内部分装置检修致开工率环比回落，但行业高利润支撑开工同比仍处高位，内地价格高位盘整，受烯烃外采与节前备货支撑；海外伊朗装置重启传闻不断，但受霍尔木兹海峡封锁风险影响发运推迟，进口到货延后，港口库存持续去化，短期供给压力有限。需求端，港口 MTO 装置开工意愿较强，烯烃库存可维持至 5 月，需警惕甲醇价格持续上行挤压下游利润、引发负反馈。结构上，近月合约供需偏紧但估值偏高，短期延续宽幅偏强震荡；远月受海外供应恢复预期压制，上行空间受限。

策略：91偏正套

13_ 聚烯烃

五一期间，外盘油价先跌后涨，整体价格重心抬升，供应端来看，当前开工率处于历史低位，进口量大幅缩减而出口有所增加，叠加5月装置提负预期，供应格局持续偏紧；需求端则因加工费下滑、订单不足而呈现同比偏弱态势，尽管下游原料库存偏低，但因囤货意愿不强、仅维持刚需采购，导致库存压力仍集中于上游环节。不过，上游利润承压、净进口下滑使得5月供应仍将维持偏低水平，这对5月去库形成支撑。叠加4-6月普遍处于去库窗口期，库存结构持续收紧，现实不断走强。节前下游买货积极，成交尚可加速去化，高基差品种存在向上修复预期。

策略：PP单边偏强

14_ 合成橡胶

五一期间外盘油价与橡胶价格震荡运行，较节前变化不大。供需来看，5月成本端丁二烯装置检修与重启并存，供应量变化不大，但6月检修增加，供应将进一步减弱，同时下游行业利润修复仍显缓慢，企业开工难有明显提升，丁二烯延续供需双弱局面，丁二烯震荡运行，需关注中国丁二烯进口套利窗口变化。供应端顺丁橡胶生产成本仍将延续高位水平，顺丁橡胶亏损局面难改，被动减产使得顺丁橡胶供应提升有限。需求端，二季度轮胎出口欧盟以及中东订单预计减少，且原料成本压力增大，轮胎开工率提升受限。总体来看，丁二烯呈供需双弱格局，但中东局势僵持，霍尔木兹海峡仍未通航，5月BR仍有上行动能。

单边：观望  |  期权：逢低布局牛市看涨期权价差策略

15_ 玻璃

预计5月节后前期点火产线复产，产量将转为增加趋势，叠加节后需求淡季，基本面或延续弱势。此外，4月30日传沙河地区天然气涨价，将造成天然气制法的成本增加80-100元/吨，但沙河地区多为煤制气产线，天然气产线较少，不排除后期煤制气法成本跟涨，但当前玻璃亏损格局，需求较弱，成本是否能向下游传导仍待观察，或将加快亏损产线进一步冷修，5月2日传重庆450吨/日产线停产，总体影响较小，短期预计玻璃偏强运行，关注后续现货成本及价格和去库情况。

策略：短期逢高空对待，套利关注多纯碱空玻璃，期权暂不参与

16_ 纯碱

预计5月纯碱供应端受检修季影响，产量将呈下降趋势，下游需求方面浮法玻璃预计随着淡季来临难见好转，光伏玻璃产能出清仍将延续，出口预期偏强。总体而言后市震荡偏强看待，09合约区间参考1200-1350，持续关注产线检修及出口变化情况。

策略：短期逢低轻仓布局多单博弈检修，套利关注多纯碱空玻璃，期权暂不参与

集运指数（欧线）

当前主力合约2300点已经计入每半个月300美金/大柜的涨幅，整体来说对旺季的计价较充分，不宜追多。同时旺季运费上涨通道开启，地中海航线5月上旬严重爆仓，预计下旬跳涨。欧线5月运价整体小幅上涨，PA和OA仓位相对充裕，预计短时涨幅落地情况下，估值未有明显高估，整体跟随现货及地缘情绪扰动，宽幅震荡。

单边：观望  |  套利：6-10正套持有

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