一、我们对二季度资金流向推演充分验证，且实际结果比我们的非线性推演，呈现出更加突出的分化特征：1. 26Q2公募基金份额数回落，是存量博弈下的持仓分化。2. 26Q2权益公募和公募固收+ 向科技赛道方向聚焦幅度远超历史极值。3. 权益端，资金向高锐度产品聚焦；固收+ 端，资金向高收益 + 低波产品聚焦，这构成了5-6月科技赛道资金正循环的核心极值。
近期，我们反复讨论26Q2资金分化正循环的特征。公募2026年二季报收官，充分验证了我们的推演，且实际结果比我们的非线性推演，呈现出更加突出的分化特征：1. 26Q2资金向净值锐度高的产品(单一赛道主动公募和高弹性的科技多赛道公募)集中，同时全面流出低锐度产品。超预期的是这样的分化过程，是在主动权益公募减量博弈环境下进行的。26Q2主动权益公募基金份额净赎回1606亿份，为2022年以来第三大净赎回额。而存量份额净赎回2451亿份，为2022年以来最大净赎回额。
2. 26Q2公募配置向AI产业趋势赛道集中已突破历史极值。26Q2权益主动公募对单电子(配置比例40.5%)和通信(18.1%)的配置比例提升至58.6%。考虑机械设备和建筑材料等泛AI方向，配置比例上升至近七成。公募固收+ 内部的权益配置同样呈现出向AI产业趋势赛道聚焦的特征。26Q2公募固收+ 内部电子(37.3%)和通信(13.2%)的配置比例提升至50.5%，而泛AI方向配置比例提升至近六成。对于算力通胀重估进程，机构配置领先于市值膨胀(配置系数提升)，领先于利润占比提升(估值中枢提升)，领先于营收占比提升(盈利能力提升)。机构配置的抢跑程度，已迫近历史极值。
3. 26Q2资金虹吸的核心特征：权益端，资金向高锐度产品聚焦，不论是科技单赛道主动公募、科技多赛道主动公募、还是科技赛道ETF，都呈现出了资金向高锐度产品聚焦的特征，且都体现出中小投资者占比提升的特征。特别是净值锐度从26Q1延续到26Q2的产品，出现了明显的规模扩张。而26Q2从非科技赛道转向科技赛道的产品，净值锐度也有提升，但尚未带来规模扩张。固收+ 端，资金向高收益 + 低波产品聚焦，而26Q2要实现低波动，向科技赛道聚焦才能实现。其他方向，面临高波动和高回撤压力。这是中等风险投资者资金，最终向科技赛道聚焦的主要路径。而这部分产品，短期波动放大，回撤控制难达标。后续产品调整可能持续更长时间。
二、5-6月分化行情，以基本面分化为背景，但资金分化正循环才是直接驱动因素。7月调整，资金正循环到负循环，基本面担忧同样有所发酵。6月30日的高点是算力通胀行情一个重要的中期高点。新一轮上涨行情需等待，AI重大产业催化凝聚新共识。在此之前，市场处于震荡休整期，非科技轮动是常态。
5-6月算力通胀一枝独秀行情，以基本面分化为背景，资金分化正循环才是直接驱动力。对应7月调整，资金正循环到负循环，同时基本面担忧同样有所发酵。资金负循环演绎至今，剩余的问题体现为：本轮电子持仓浮盈由正转负速度快、幅度大，基民集中赎回窗口未充分兑现。对应反弹波段，基民倾向于在盈亏平衡线附近先减仓。后续科技进一步反弹的线索出现，基民端加仓意愿才可能逐步恢复。所以，权益赛道产品的微观结构问题，主要还是短期问题。而固收+ 产品端存在基民对实际风险理解不到位的问题，向科技单赛道聚焦的固收+ 产品可能需要经历中期调整。固收+ 产品的微观结构问题，偏向于是中期问题。
同时，AI产业链的利润分配结构，不稳定性客观存在。大模型端高盈利，供应链端算力通胀全面演绎，而作为资本开支主体的云服务供应商只做“利润搬运”，自身利润同时受到上下游挤压，现金流压力不断显现。这确实不是一个稳定的利润分配格局。云服务供应商阻碍存储涨价在情理之中。而作为全球算力通胀的核心资产，存储的预期波折，对整个算力通胀板块可能都有影响。
6月30日的高点是算力通胀一个重要的中期高点。新一轮上涨行情需等待，AI重大产业催化凝聚新共识。可能的催化来源，包括海外领先大模型拓展应用边界，以及国产大模型走通生态链。在此之前，市场处于震荡休整期，科技赛道阻碍因素仍较多，非科技轮动是行情主线。再有上涨行情，科技赛道引领仍是大概率。非科技轮动，本质上是休整期的市场特征。
同时，短期处于大型IPO前后，市场对资金供需有担忧的时间窗口。我们依然提示，实际的资金分化影响可能好于预期，下周可能有担忧缓和带来的反弹。
三、市场震荡休整期，关注非科技轮动的投资机会。关注券商、工业金属、医药生物，以及红利因子超额收益修复的机会。行情的性质，依然偏向于风格分化正循环后，弱势风格的超跌反弹。反转策略好于动量策略。
大波段行情延续，大概率还是科技领涨，但行情会自然更百花齐放：科技内部会更百花齐放，国内AI链机会同样丰富。市场总体也会更百花齐放，科技领涨，有景气改善线索的其他非科技方向也有绝对收益。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
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