广发期货|有色/贵金属 | 贵金属超卖后迎来修复行情 但中东战争推高能源价格限制反弹空间

　　【贵金属】逻辑：美伊冲突持续升级推高油价，通胀担忧升温；科技巨头财报喜忧参半，市场质疑 AI 投资回报率；美联储短期按兵不动，加息预期修正。 数据：国际黄金收 4130.25 美元 / 盎司涨 1.31% 四连阳，国际白银收 59.719 美元 / 盎司涨 1.62%；铂钯价格相对金银更强。 观点：贵金属超卖后迎来修复行情，但中东战争推高能源价格限制反弹空间，金价 4200 美元存在阻力，3950 美元支撑可卖出虚值看跌期权。

　　【有色金属】

　　【铜】逻辑：CL 溢价走扩、国内进口窗口开启，叠加美国关税前囤货行为，驱动 LME 库存减少、月差转为 back 结构；铜矿 TC 创历史新低，供需基本面持续好转。 数据：SMM 电解铜均价 106645 元 / 吨涨 1360 元；LME 铜库存 28.42 万吨日减 0.68 万吨，SMM 全国铜库存 10.73 万吨周减 3.27 万吨；铜精矿 TC 报 - 141.6 美元 / 干吨。 观点：良好供需格局支撑价格中枢，短期 LME 注销仓单比例提升推升价格，多单继续持有，主力关注 104500-105000 支撑，震荡偏强。

　　【氧化铝】逻辑：几内亚出口管制预期落空后情绪溢价出清，供给过剩重归主导；广西新产能爬坡、检修企业复产，供应端压力增加，但价格已跌至高分位成本附近。 数据：主力合约收跌 0.07% 至 2721 元 / 吨；山东现货均价 2740 元 / 吨持平；港口库存 77.9 万吨周减 13.4 万吨，仓单库存 23.16 万吨周减 4.81 万吨。 观点：供给过剩逻辑主导，深跌空间有限但暂不具备趋势反转条件，短期观望，待事件驱动拉涨后逢高做空，区间参考 2650-2800 元 / 吨。

　　【铝】逻辑：美国通胀超预期缓和，加息预期降温带动有色板块估值修复；国内持续去库提供支撑，但海外供应增量释放、出口订单下滑风险累积。 数据：主力合约收涨 0.59% 至 23160 元 / 吨；SMM A00 铝现货 23170 元 / 吨涨 90 元；国内社库 102.2 万吨周减 2.5 万吨，LME 库存 27.68 万吨历史冰点。 观点：国内去库提供核心支撑，海外流动性与供应增量构成上方压力，短期大概率在 22500-23500 元 / 吨区间宽幅震荡，建议观望。

　　【锌】逻辑：锌矿紧缺格局支撑价格，TC 持续下行；冶炼厂生产积极性高加剧锌矿紧张，后续若利润受损或减产；需求端基建偏弱、终端复苏信心不足。 数据：沪锌震荡运行，SMM 0# 锌锭 24510 元 / 吨涨 185 元；国内七地社库 26.9 万吨持平，LME 库存 10.77 万吨减 0.09 万吨；锌精矿加工费 - 750 元 / 金属吨。 观点：供需双弱格局，估值偏低下方空间有限，上行驱动或来自供应减产及海外逼仓风险，长线逢低买入思路，主力关注 24000-24500 支撑。

　　【锡】逻辑：美伊冲突推高油价通胀预期，压制风险资产；基本面偏强，印尼出口未恢复常规水平，供应端扰动持续；社会库存连续六周减少但斜率放缓。 数据：SMM 1# 锡 418300 元 / 吨涨 7000 元；LME 库存 7350 吨减 140 吨，上期所仓单 4268 吨，社会库存 6647 吨减 214 吨；6 月锡矿进口同比增 46.63%。 观点：地缘冲突反复导致情绪波动大，短期谨慎操作，供需紧平衡下锡价具备中长期配置价值，待市场情绪企稳后低多思路，宽幅震荡。

　　【镍】逻辑：印尼镍矿政策偏强硬，年度配额上半年已消耗 46.2%，下半年供给余量有限；精炼镍企业减产供应回落；高库存制约价格进一步上行。 数据：主力震荡修复，SMM 电解镍均价 131200 元 / 吨涨 950 元；LME 库存 270528 吨周减 4020 吨，国内社库 128004 吨周增 1598 吨；6 月精炼镍产量环比减 5.9%。 观点：宏观加息预期修复，印尼政策收紧但不确定性大，高库存制约上行，预计宽幅震荡，主力参考 128000-134000 运行，区间操作为主。

　　【不锈钢】逻辑：印尼镍矿配额不增加，矿端收紧支撑成本；300 系排产下滑供应压力缓和；韩国反倾销税与欧盟配额压制出口；社库降幅扩大刚需释放。 数据：无锡 / 佛山 304 冷轧 14900 元 / 吨持平；6 月 300 系产量 197.37 万吨环比减 4.08%；社会库存 108.86 万吨周降 3.1%。 观点：成本有支撑，供应压力弱化，需求承接有限但短期去库改善，预计偏强震荡，主力参考 14500-15000，关注低位配置机会。

　　【碳酸锂】逻辑：产量小幅减少，锂辉石减量为主，云母大厂复产、盐湖新产能爬坡；需求维持韧性，新能源车与储能支撑；社会库存减少幅度放大。 数据：主力合约涨 2.21% 至 143300 元 / 吨；电池级碳酸锂现货 143000 元 / 吨跌 1000 元；周度产量 24548 吨减 307 吨；大样本库存 119667 吨周去库 4714 吨。 观点：资金交易远期悲观预期，现实基本面有底部支撑，短期宽幅调整为主，主力参考 14-15 万区间，多空分歧加剧波动放大，区间操作谨慎建仓。