7月20日，招商证券宏观首席分析师张静静、策略联席首席分析师李昊阳在接受中国证券报记者采访时表示，近期A股市场调整并非国内基本面发生系统性恶化，而是海内外多重因素共振引发的波动。此次调整特征为科技主线过度拥挤后的结构性去杠杆，不存在全市场系统性风险，后续市场将以分化筑底、震荡修复为主，当前市场底部布局窗口已逐步打开。
招商证券认为，从宏观流动性来看，当前全球流动性边际收紧。美伊冲突以来国际原油价格中枢大幅上移，AI产业爆发推升相关原料和设备价格，二者共振推升全球通胀中枢，5月以来已经有欧日等10余家央行加息。目前，市场普遍认为美联储不仅结束了降息周期甚至可能在年内加息。
从产业趋势来看，AI产业景气度临近阶段性高点，赛道预期修正。当前海外AI市场出现阶段性悲观情绪。一方面，据capital IQ统计，基于全球上市公司一季度业绩指引，三季度全球企业资本开支同比增速大概率见顶，意味着如果没有进一步的预期上调或者叙事催化，AI产业资本开支高速扩张阶段或进入尾声。另一方面，市场重新审视AI产业发展阶段转换风险，产业由高速投入期向投资回报验证期过渡，现金流压力、算力利用率、商业化落地进度、投入回报率等潜在问题逐步显现，引发赛道估值与交易情绪回落。
招商证券认为，本次市场回调的直接诱因是海外科技板块集中去杠杆、场内交易拥挤度出清。海外方面，近期日韩市场大幅调整，本质是杠杆结构带来的波动，日本市场的问题在于融资过度集中于少数科技股，韩国市场则受到个股杠杆ETF快速扩张、每日重置机制“追涨杀跌”以及融资追保负反馈的影响。美股保证金账户与对冲基金也存在主动去杠杆压力。国内来看，前期AI、半导体等科技赛道交易高度集中、拥挤度偏高，叠加7月政策会议、中报业绩披露的敏感时间窗口，市场预期持续修正，融资资金持续流出，进一步放大科技板块调整幅度。
在招商证券看来，本轮调整是科技单一主线过度拥挤后的结构性去杠杆，绝非全市场系统性杠杆危机，中期修复基础已逐步夯实。第一，市场风险出清具备结构性特征。当前市场无大规模场外高杠杆配资，风险仅集中于AI、半导体等科技赛道，银行、公用事业、高股息等价值板块具备较强托底作用，市场整体呈现“成长挤泡沫、价值稳底盘”的分化筑底格局。第二，调整出清已步入后半段。场内融资余额连续11个交易日回落，累计缩减1723亿元，边际抛压持续递减；同时股票型ETF单周净流入2037亿元、创历史新高，光模块等前期强势赛道出现补跌，符合市场调整末期恐慌盘集中释放的特征，指数进一步下行的系统性空间有限。
展望后市，考虑到当前市场压力主要来自科技板块内部去杠杆，存量风险出清需要时间，或难以复制历史V型快速反弹走势，后续将以反复震荡、结构性分化筑底为主。底部确认可重点关注三大信号：融资余额降幅持续收窄、核心科技资产终止补跌、产业利好政策与基本面信息重新带动估值修复。
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