南华期货|有色/贵金属 | 铝：去库延续叠加加息预期降温 短期震荡偏强

　　铝产业链：去库延续叠加加息预期降温，短期震荡偏强

　　【期货盘面】沪铝主力2608收于22900元/吨，环比+0.28%，成交量4.29万手较前日-4.41万手异动，持仓量24.97万手较前日-0.9万手。月差：连一合约al2607收于22855元/吨，次主力al2609收于22940元/吨，连一-次主力价差-85元/吨较前一交易日走弱40元/吨，结构为contango。LME铝3个月收于3113美元/吨，环比+0.75%，库存29.56万吨较前日-0.32万吨续创阶段新低。COMEX铝收于3290美元/吨，环比-0.54%。氧化铝主力收于2713元/吨，环比-0.15%。铸造铝合金主力收于22835元/吨，环比+0.24%。

　　【现货基差】上海22830元/吨较上日+80元/吨，沪铝主力-上海现货基差贴水70元/吨，较前一交易日走强15元/吨。成交氛围一般，主要驱动为低价补库叠加到货偏低。

　　【估值利润】电解铝6月SMM行业平均利润8144元/吨，前值8412元/吨环比-268元/吨，7月完全成本预计回升至15700-16100元/吨，7月初即时利润约6800元/吨，利润处历史高位区间。分区域：山东盈利约8000元/吨略降；新疆盈利约9000元/吨偏高；河南盈利约5000元/吨偏低。氧化铝均价约2775元/吨环比-1元/吨，完全成本约2715元/吨，单吨利润约60元/吨行业盈亏平衡附近。

　　【供需库存】全国电解铝运行产能约4500万吨较上周持平，开工率98.63%较上周+0.08%，周度产量87.56万吨较上周+0.08万吨。SMM下游加权开工率62.6%环比-0.4%，其中铝型材53.7%环比-0.7%，铝板带70%环比-0.6%，铝合金51.8%环比-0.5%。LME铝库存29.56万吨统计7月6日较前日-0.32万吨续创阶段新低。SMM国内铝锭社库109.8万吨统计7月6日较上期7月2日-3.2万吨。上期所铝库存505914吨统计至7月6日较上一更新-6972吨。供需紧平衡去库延续。

　　【市场信息】

　　1. 宏观层面：7月2日美6月非农仅5.7万远低于预期11.3万，加息预期显著降温；美联储沃什宣布放弃前瞻指引但通胀风险下行；美伊多哈间接技术性会谈持续，霍尔木兹海峡有限通航量小幅回升

　　2. 供应端：山西氧化铝因赤泥环保管控限产，贵州氧化铝厂7月1日启动检修；EGA旗下Al Taweelah氧化铝厂预计三季度复产；云南其亚金属申请复产尚在审批

　　3. 需求端：淡季效应加深，下游开工率全面下调0.4至0.7个百分点；铝棒加工费河南临沂上调40至80元/吨，铝杆加工费多数地区上调50至100元/吨；出口利润收窄边际放缓

　　【南华观点】国内去库延续与海外加息预期降温共振支撑底部。电解铝震荡偏强，核心矛盾为去库现实与淡季需求博弈，关注社库去化持续性与美联储7月议息信号。氧化铝偏弱震荡，核心矛盾为几内亚政策预期减弱与广西新产能释放叠加EGA复产预期，关注配额细则落地与开工率变化。铸造铝合金跟随原铝偏强，核心矛盾为废铝紧缺支撑与淡季需求疲软，关注废铝价格走势与下游订单边际变化。风险点：加息预期反复、几内亚政策突变。

　　铜：追高意愿不强，铜价依旧维持震荡

　　【期货盘面】上周五夜盘Comex铜收于6.25美元/磅，涨0.43%；LME铜收于13411美元/吨，涨0.33%。沪铜主力最新报价收于103090元/吨，涨0.01%；国际铜收于91420元/吨，涨0.04%。

　　【现货基差】昨日现货市场变化不大，铜价弱势反弹后，下游追高意愿有所减弱，但市场上现货流通有限，叠加库存去化，持货商挺价意愿升温，升水进一步走高。上海金属网1#电解铜报价103000-103460 元 / 吨，均价 103230 元 / 吨，较上交易日上涨 140 元 / 吨，对 2607 合约报升 40 - 升 120 元 / 吨。截止中午收盘，升水铜报升 100 - 升 120 元 / 吨，平水铜报升 40 - 升 70 元 / 吨，湿法铜报平水 - 升 20 元 / 吨，非注册铜报贴 170 - 贴 150 元 / 吨。

　　主力收盘后基差为270元/吨，较上一交易日涨160元/吨，基差率为0.26%。

　　LME铜（现货-3个月）升贴水最新报于-50.5美元/吨，前值-49.14美元/吨。

　　【估值利润】7月6日，铜现货TC加工费-128.2美元/干吨，前值-128.2美元/干吨；沪伦比7.71，前值7.75。铜现货进口盈亏-132.69元/吨，前值-282.77元/吨；洋山铜溢价平均78美元/吨，前值78美元/吨。再生铜进口盈亏为-348.72元/吨，前值-570.32元/吨。

　　【供需库存】1、上期所铜期货注册仓单 64172 吨，较前一日减少 4300 吨；LME 铜库存 314950 吨，较前一日减少 3950 吨；LME 铜注册仓单 201025 吨，较前一日减少 300 吨，注销仓单 113925 吨。COMEX 铜库存 668691 短吨，环比增加1870短吨

　　2、上海保税区铜库存3.58万吨，前值3.58万吨；广东保税区铜库存0.39万吨，前值0.39万吨。

　　【产业信息】1、7月6日国内市场电解铜现货库存19.53万吨，较29日降1.75万吨，较2日降0.59万吨；上海库存13.01万吨，较29日降1.54万吨，较2日降0.59万吨；广东库存2.86万吨，较29日增0.24万吨，较2日降0.31万吨；江苏库存3.25万吨，较29日降0.47万吨，较2日增0.13万吨。国内社库延续去库表现，其中上海、广东市场表现下降，江苏市场小幅增加；由于近期上海市场仓库国产货源到货量依旧较为稀少，且下游企业逢低补库，市场消费尚可，整体出库量表现较多，库存亦持续下降。

　　2、伦敦金属交易所（LME）表示，已批准将阿达尼铜业（Adani Copper）品牌注册为LME A级铜（Grade A）合约的可交割品牌，立即生效。相关仓单须自2026年7月10日起方可签发。

　　3、巴西能矿部宣布正式发布《国家矿业计划2050》（PNM 2050），敲定全国矿产行业未来二十余年发展总纲。规划明确核心增量指标，将巴西关键矿产全球产出占比由当前8.3%大幅提升至2050年12.2%，全面强化该国在全球新能源、高端制造核心原料供应链中的话语权。

　　【南华观点】国内社库连续去化、上期所仓单大减、现货流通偏紧推升升水，叠加基差走扩，说明现货端强势，对近月合约形成明显托底。TC深负印证矿端紧缺，进口亏损收窄暗示进口补充有限。但传统消费淡季下游追高意愿弱，预计短期铜价仍维持高位偏强震荡。

　　锌：矿端低加工费与库存去化支撑估值修复，但淡季成交约束上方弹性

　　【期货盘面】沪锌2608日盘开24400、高24575、低24340、收24515元/吨，较前结算涨255元/吨，成交104618手，持仓88878手，日内震荡上行。夜盘开盘基本金属涨跌参半，沪锌涨0.57%，主要承接美国就业降温后美元利率回落、外盘估值修复的传导。

　　【现货基差】SMM 0#锌报24410元/吨，国产品牌对2608合约多为贴水报价，下游逢涨接货谨慎，成交偏清淡。

　　【估值利润】7月国内锌精矿TC运行在-200至-1000元/金属吨，周均约-600元/金属吨，周降300元/金属吨，进口矿TC仍为负，矿端偏紧继续抬升成本。国内锌冶炼周度开工率降至69.4%，7月检修预计先少后多；氧化锌开工约57%，锌合金和氧化锌下游多为刚需。

　　【供需库存】供应端，矿端加工费低位和局部冶炼检修使供应预期较前期收紧，但锭端绝对供应不算紧。需求端，压铸锌合金、氧化锌和地产相关消费受淡季、高温多雨制约。库存端，7月3日上期所精炼锌库存151276吨、周降3451吨；LME锌库存118675吨、单日减少275吨，注销仓单占比18.31%。

　　【市场信息】1、7月国内锌精矿TC周均约-600元/金属吨，周降300元/金属吨，矿端紧张仍是锌价估值底部。

　　2、国内锌冶炼周度开工率降至69.4%，西北部分冶炼厂7月常规检修约10天。

　　3、7月3日上期所锌库存151276吨、周降3451吨；LME锌库存118675吨、单日减少275吨。

　　4、美国6月非农弱于预期后，加息预期降温，美元和美债收益率承压，伦锌重心上移并传导至沪锌夜盘。

　　【南华观点】锌的反弹质量好于铅，原因在于矿端加工费继续下压，冶炼检修又给供应预期增加了一点约束；宏观上，美国就业走弱带来的美元利率回落，也更容易推升锌这类金融属性更强的品种。但现货端并没有同步转强，淡季下游接货谨慎，国内库存绝对水平仍偏高。锌价中枢较前期有所抬升，后续延续性取决于库存能否连续去化以及贴水能否收敛。

　　镍-不锈钢：不锈钢日内修复，警惕回调

　　【期货盘面】沪镍主力合约收于127210元/吨，上涨0.41%；不锈钢主力合约收于14845元/吨，上涨2.34%。

　　【现货基差】金川镍现货价格调整为12000元/吨，现货升水为2300元/吨；SMM电解镍均价为127700元/吨，进口镍均价调整至126650元/吨。

　　【估值利润】目前电池级硫酸镍均价为31690元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为17295.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润率为6.1%；8-12%高镍生铁出厂价为1128.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为2.45%。

　　【供需库存】上期所纯镍库存为101622吨，LME镍库存增至274620吨；SMM不锈钢社会库存高位运行于935400吨

　　【市场信息】

　　1. 宏观层面美联储七月发言对有色动向有一定指引，目前加息预期降温

　　2. 进入2026年7月印尼开放配额补充修订申请的关键节点，市场关于RKAB配额扰动的消息频发

　　3. 市场整体进入基本面淡季，库存仓单居高

　　【南华观点】镍不锈钢日内小幅修复，不锈钢韧性较强有所上涨，资金扰动较大。宏观层面美联储非农爆冷，加息预期同步有所降温，后续可关注七月中沃什陈述。镍自身基本面淡季，基本没有显著利多逻辑，库存仓单位置也处于高位。当前节点需关注印尼方面对配额修订的指导发酵，下半年供需结构逐步由紧转松的趋势相对明确。预计镍价及不锈钢中期以偏弱运行为主。基本面目前上菲律宾镍矿发运稳定。新能源方面目前下游三元需求同比小幅下滑，整体以销定产为主，原料成本以及流通量均支撑下方；目前湿法成本仍偏高，关注近期硫磺价格走势。镍铁方面价格企稳，整体镍铁供给偏弱格局延续，上游货源惜售挺价，配额补充传导至镍铁实际周期较长。不锈钢日内上行，镍铁成本支撑较强，部分产能淡季检修，需求同样偏弱。现货层面受盘面压制对成交有一定冲击，买家寻货有压价力度，资源灵活调整以出单为主。

　　锡：低库存叠加供应扰动放大弹性，高位宽幅震荡偏强

　　【期货盘面】沪锡2608日盘开402800、高415920、低401100、收410360元/吨，较前结算涨12310元/吨，成交298448手，持仓41647手，日内放量上冲，领涨基本金属。夜盘阶段有色整体分化，锡在日盘大涨后高位波动放大，驱动仍来自美国就业降温后的估值修复、半导体情绪回暖和低库存弹性。

　　【现货基差】SMM 1#锡7月6日报406900-415300元/吨，均价411100元/吨，较前一交易日涨2.96%。高价后现货观望增加，仅部分刚需采购，成交活跃度不高。

　　【估值利润】锡矿端仍偏紧，但6月阶段性矿源补充使加工费小幅抬升，云南40%锡精矿加工费升至17500元/吨，广西、江西60%精矿加工费升至13500元/吨。国内锡锭本周产量3605吨，环比-2.3%；云南、江西锡锭冶炼厂开工率分别为84.7%、32.79%。进口货源补充不足，低库存下估值弹性仍高。

　　【供需库存】供应端，缅甸佤邦复产受雨季、民爆审批和矿区排水约束，印尼配额和出口节奏仍扰动海外供应。需求端，消费电子淡季尚未明显改善，但AI服务器、先进封装和焊料需求提供结构性韧性。库存端，SMM国内锡锭社会库存7299吨，周降1374吨；SHFE+LME交易所锡库存14677吨，周降1481吨，其中SHFE锡库存6222吨、周降1336吨，LME锡库存8455吨。

　　【市场信息】1、SMM 1#锡7月6日均价411100元/吨，较前一交易日上涨2.96%，现货高价后刚需采购为主。

　　2、本周SMM国内锡锭社会库存7299吨，环比减少1374吨；SHFE+LME交易所库存14677吨，环比减少1481吨。

　　3、国内锡锭本周产量3605吨，环比减少2.3%；云南、江西冶炼开工率分别为84.7%、32.79%。

　　4、美国6月非农低于预期削弱加息定价，美元利率回落叠加半导体板块修复，放大锡的低库存估值弹性。

　　【南华观点】锡这轮反弹更像低库存条件下的估值修复，而不是终端需求已经全面转强。矿端约束仍在，缅甸雨季和印尼出口节奏让供应弹性偏低，国内社会库存连续下降使盘面对宏观利好和资金情绪更敏感。需要警惕的是，40万元上方现货成交明显变谨慎，高价能否站稳要看焊料和电子订单能否继续承接，以及库存去化是否延续。短期锡价仍偏强震荡，但波动会明显大于铅锌。

　　铅：现货承接一般，再生成本钝支撑，震荡修复

　　【期货盘面】沪铅2608日盘开15885、高15965、低15845、收15895元/吨，较前结算涨25元/吨，成交39850手，持仓88018手，日内冲高后回落，盘面仍受淡季需求和再生铅亏损支撑拉扯。夜盘阶段，国内商品多数偏弱、基本金属涨跌参半，铅金融属性弱于锌锡，更多跟随有色情绪窄幅震荡。

　　【现货基差】SMM 1#铅报15825元/吨，小幅贴水。

　　【估值利润】7月6日再生铅全国均价15850元/吨，还原铅均价14775元/吨；再生铅企业仍处亏损或微利边缘，废电瓶白壳到货价约9550元/吨，成本支撑存在但不是主动减量驱动。原生铅利润相对好于再生，7月减复产并存；铅蓄电池处于传统淡季，开工和订单承接偏弱。

　　【供需库存】供应端，原生铅开工维持平稳，再生铅受亏损和原料到货约束，流通货源增量有限。需求端，电池企业采购偏刚需，终端订单未明显改善。库存端，7月3日LME铅库存293150吨、单日去库1300吨；沪铅仓单64365吨、较前一日减少225吨，但国内高库存压力仍未解除。

　　【市场信息】

　　1、7月6日再生铅均价15850元/吨、还原铅14775元/吨，行业利润空间偏窄，企业生产以保障长单为主。

　　2、7月3日LME铅库存293150吨、单日减少1300吨；沪铅仓单64365吨、较前一日减少225吨。

　　3、铅锭进口盈利扩大至300元/吨以上，海外过剩向国内传导的预期仍在。

　　4、美国6月非农新增就业5.7万人，弱于预期，带动加息预期降温、美元和美债收益率承压，对有色估值有修复作用，但铅的传导弱于锌锡。

　　【南华观点】铅的盘面修复更多来自有色整体情绪和再生成本托底，基本面本身并不强。再生亏损限制供应弹性，但废电瓶成本支撑更像慢变量；原生端并未明显收缩，进口窗口改善还会增加国内供应压力。需求端仍是短板，铅蓄电池淡季采购偏刚需，现货升贴水修复不足。短期铅价下跌斜率放缓，但反弹持续性仍要看再生减量兑现和库存能否继续下降。