南华期货|能化 | 原油：美伊反反复复 盘面止跌回升

　　SC：美伊反反复复，盘面止跌回升

　　【盘面动态】Brent收于 96.67 元/桶，涨跌幅 3.48%，WTI收于 93.89 美元/桶，涨跌幅 -2.81%，SC收于 609.05 元/桶，涨跌幅 0.81%。

　　【市场资讯】

　　1、据伊朗塔斯尼姆通讯社：伊朗伊斯兰革命卫队海军表示，在过去24小时内，有25艘油轮、集装箱船以及其他商业船只在获得伊朗许可的情况下通过了霍尔木兹海峡。

　　2、【伊外交部：美国公然违反停火协议，伊朗将作出回应】金十数据5月26日讯，伊朗外交部表示，美国在霍尔木兹甘省公然违反了停火协议。伊朗将作出回应，绝不会犹豫捍卫自身安全。美国在谈判的同时违反停火协议，再次暴露了其恶意。

　　3、据伊朗媒体Fars News援引接近谈判的消息人士称，对伊朗资金的解冻是伊朗与美国的最后一个严重障碍，正在通过卡塔尔的调解解决。在伊朗未收到被冻结资金之前，不会进行谈判。目前官方尚未证实。

　　【南华观点】

　　截至目前美伊暂未获得实质性进展，美伊在巴基斯坦斡旋下继续间接谈判，框架性谅解备忘录已接近定稿，但未正式签署，分歧集中在资产解冻与行动先后，军事摩擦仍在干扰互信，核心仍是双方的信任度极低。另外伊朗通讯社表示在过去 24 小时，有 25 艘油轮、集装箱船以及其他商业船只在伊朗的许可下通过了霍尔木兹海峡，从 kpler 及其他数据端来看，油船的占比并不大，通航量依然比较零星。

　　沥青：利空释放，择机做多

　　【夜盘回顾】截至收盘，bu07收于4319元/吨

　　【现货回顾】5月25日，国内沥青市场均价为4605元/吨，较上一日下跌1元/吨，跌幅0.02%。需求表现清淡，不过国内沥青供应水平持续处于低位，对沥青价格存在底部支撑，大部分地区沥青主流成交价格暂时走稳。不过，今日原油及沥青期货盘面价格回落，打压市场情绪，华东及山东部分期现商及贸易商释放低价合同，带动国内沥青市场均价回落。

　　【南华观点】近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格重心快速提升中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。不过，根据原油的展望和判断，即使海峡解封，但整体物流恢复、油田复产的周期都需要原油给出战争前的溢价，因此，油价向下空间有限，详情参照原油周报内容。回到沥青自身基本面，供应端，6月排产环比继续减少，沥青总体供应依然维持偏低水平。同时远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，但季节性走强和气温回暖带动需求阶段性提振。

　　总之，沥青基差、月间套依旧维持多配，单边逢快速下探后，近月仍具备多配机会。同时也如前期周报所述，海峡解封或大势所趋，因此短期扰动带来快速下跌后，资金空单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较大波动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑等稳健的组合策略。

　　纸浆-胶版纸：冲高回落

　　【盘面回顾】昨日纸浆期货（SP）日盘震荡，夜盘震荡下行；胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘震荡下行，夜盘偏震荡。

　　【现货市场】山东银星报价4970-4980元/吨（+10/+10），山东乌针、布针报价4600-4790元/吨（+50/0），华南银星报价5100元/吨（0）。

　　【港口库存】根据钢联，截止5月22日，纸浆：港口库存228.3万吨（-1.6）；双胶纸原纸生产企业库存159.63万吨（+0.79）。

　　【南华观点】针叶浆现货市场相对维稳，部分华东地区品牌现货报价仍有所上行，期货估值继续上涨。如此前所说，地缘情绪明显缓和，部分空头投资者再度减仓，期价因此上行。但从基本面来看，现货市场需求仍维持疲弱，淡季属性明显，这是当前利空期价走势最主要的原因。中国港口库存上周明显回落，带来一定底部支撑。而从进口成本角度来看，智利Arauco公司5月木浆外盘报价，针叶浆银星持平于680美元/吨，相对维稳。

　　对于胶版纸期货而言，近来需求仍以刚需采购为主，在经销商出货压力仍存的情况下，部分报价仍可能有进一步下跌的可能；而本周双胶纸库存天数较上周四上升1.27%，库存压力加大，带来一定利空影响。但纸浆期价的反弹，也从成本角度带来利多影响。

　　对于后市而言，纸浆期货可保持观望，观察高空机会，胶版印刷纸期货可延续区间交易策略，谨慎做多。

　　纯苯-苯乙烯：震荡整理

　　【盘面回顾】BZ2606夜盘收于7629 （+44）；EB2607夜盘收于8801（-34）

　　【南华观点】

　　周末，美伊谈判迎来利好消息，特朗普称美伊协议“基本谈成”，据沙特媒体报道美伊可能于6月5日进行下一轮会谈，国际原油暗盘大幅下跌。周一油价低开后偏弱运行，纯苯、苯乙烯跟随成本端大幅下跌。周二美伊态度反复，双方暂未达成谅解备忘录，原油止跌，夜盘纯苯、苯乙烯震荡整理为主。

　　品种自身基本面来看，当前纯苯、苯乙烯均表现为供需双弱。霍尔木兹海峡长时间瘫痪，亚州许多炼厂原油、石脑油供应受阻导致生产自上而下的减量实际存在。供应端：国内石油苯开工率已至近5年的低位且还在下滑中，4-5月主港纯苯到港船货偏少，显性库存持续去化；苯乙烯方面，进入5月国内检修量也明显增加，短期由于利润等原因还有多套装置出现计划外的减停产，苯乙烯供应收缩兑现。然而，纯苯，苯乙烯供应收缩的同时需求也在转弱。作为纯苯最大下游，苯乙烯开工下降对纯苯需求形成利空且进入5月纯苯的非苯乙烯下游开工也在下滑，需求负反馈明显。苯乙烯下游3S即将进入需求淡季，预计刚需支撑为主，此外预期中的出装船集中导致主港苯乙烯库存明显去化迟迟未兑现。短期纯苯，苯乙烯现货市场活跃度不高，基差僵持。纯苯、苯乙烯均处于供需双弱的状态，从平衡表看5-6月仍是纯苯的去库程度更大(修改进口预期后，纯苯供需差较前期平衡表有所收窄)，基本面支撑更强一些。后续继续中东走向，当前消息看美伊双方仍未就核心问题达成一致，同时关注纯苯、苯乙烯绝对价格下跌后下游的补库意愿。

　　lpg: 中东局势不定，盘面偏谨慎

　　【盘面动态】LPG主力合约PG2607日盘收于5674（-6），夜盘收于5721（+41），07-08月差150（+2）；FEI M1收于785美元/吨（-27），CP M1收于748美元/吨（+9），MB M1收于0.83美元/加仑（-0.01）。

　　【现货反馈】宁波6110（-150），上海6050（-100），南京6600（+0），山东淄博6130（+0），最便宜交割品价格5850（-50）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率66.90%（-0.01%），独立炼厂开工率56.88%（-1.72%），国内液化气外卖量47.99万吨（+0.70），到港量43.8万吨（+14.4）。需求端，PDH本期开工率58.41%（+2.91%）；MTBE端本期开工率56.53%（-3.60%）；烷基化端开工率28.55%（+0.70%）。库存端，炼厂库容率26.04%（+1.09%），港口库存195.34万吨（+9.89）。

　　【南华观点】周末美伊外交出现重大转折，特朗普宣布协议基本谈成，伊朗确认处于谅解备忘录最终敲定阶段，原油暗盘跌超9%。但伊朗坚持霍尔木兹海峡仍由伊朗管理，美方“不得收费”红线与伊朗“由我管理”口径存在公开分歧，协议细节尚未落地，地缘溢价快速回吐但完全回归常态路径仍被阻断。成本端，原油大幅下挫拖累LPG估值重心下移，FEI/Brent比价走弱至0.6114，LPG相对原油估值偏弱。供需端，到港量环比大增14.4万吨，港口库存加速累库9.9万吨至195.3万吨，炼厂库容率同步上升，供应压力显著增加。PDH开工率虽回升2.91个百分点至58.41%，但利润仍深度亏损（FEI口径-382元/吨），回升可持续性存疑；FEI-MOPJ价差走阔至-69美元/吨，裂解经济性改善但亚洲裂解利润仍为负值，弹性需求受限。基差走弱至176元，现货端承压。综合来看，地缘溢价快速回吐叠加供需转弱，短期偏空。策略上，单边不建议追空，中东局势反复不定，可逢低卖出虚值看跌期权。

　　PP丙烯：现货端持续带来支撑

　　【盘面动态】PP2609日盘收于8476（-101），夜盘收于8572（+96）。PL607日盘收于8301（-83），夜盘收于8423（+122）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为9450元/吨，华东现货价格为9680元/吨，华南现货价格为9810元/吨。丙烯山东现货价格为9035元/吨，华东现货价格为9200元/吨，华南现货价格为9125元/吨。

　　【供需数据】丙烯开工率为68.44%（+1.86%）。其下游，PP粒料开工率为64.63%（-0.67%），PP粉料开工率为16.04%（+1.68%），环氧丙烷开工率为62.65%（-2.86%），丙烯腈开工率为72.11%（+7.27%），丙烯酸开工率为75.71%（-4.58%），正丁醇开工率为82.65%（+1.49%），辛醇开工率为78%（-4%），酚酮开工率为75.5%（-6.94%）。PP下游平均开工率为46.36%（-0.59%）。其中，BOPP开工率为52.57%（-2.86%），CPP开工率为46.3%（+0.4%），无纺布开工率为39.48%（-0.62%），塑编开工率为42.08%（-0.04%），改性PP开工率为65.88%（-0.61%）。PP总库存环比下降5.08%。上游库存中，两油库存环比下降4.65%，煤化工库存下降12.09%，中游贸易商库存下降2.57%。

　　【南华观点】在美伊局势缓和的预期下，近日化工板块延续下跌趋势。基本面情况来看，PP方面，目前PP现货表现仍较为强势，近日现货价格虽有所下跌，但基差变化有限，现实端支撑依然较强。但在预期层面，PP供应压力渐显：首先是近期重启的装置增多，尤其是多套PDH装置在近期传出重启计划，供应预计逐步回升。另外，在进出口方面，目前出口旺季已过，加之东南亚地区烯烃供应偏紧的情况已得到一定缓解，价格有所回落，预计5-6月出口将较4月有所减量。而在需求端，目前需求暂看不到转好迹象，高价影响下，下游订单情况偏弱，工厂基本维持刚需补库。因此，PP目前的支撑主要来自于现货，而在供应回归预期中，PP现货或有转弱的可能，届时将给出PP下跌的空间，近期需重点关注PP现货以及库存情况。丙烯方面，成本端价格的下移叠加供应增量的预期，使得丙烯价格支撑不足，呈现震荡下跌的趋势。因此，PP粒粉料与丙烯价差均有明显走扩，外采丙烯装置重新已给出利润，使得边际装置复产的动力增强。在粉料方面，上周已有装置复产，若价差维持，粉料开工率预计逐步回升，带动丙烯需求增加。因此丙烯近期呈现供需双增的趋势，基本面预期较前期有所转好，向下驱动减弱，后续需继续关注下游需求回归的进度。

　　塑料：跟随成本端震荡

　　【盘面动态】塑料2609日盘收于7796（-18），夜盘收于7845（+49）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为8050元/吨，华东现货价格为8150元/吨，华南现货价格为8380元/吨。

　　【供需数据】供应端，PE开工率为76.66%（+2.33%）。需求端，PE下游平均开工率为37.55%(-0.67%)。其中，农膜开工率为11.14%(-2.11%)，包装膜开工率为46.93%(-0.49%)，管材开工率为34.83%(-0.5%)，注塑开工率为40.35%(-0.3%)，中空开工率为33.82%(-0.74%)，拉丝开工率为33.42%(-0.1%)。库存方面，PE总库存环比下降3.21%，上游石化库存环比下滑4%，煤化工库存下降15%；中游社会库存下降1%。

　　【南华观点】在地缘局势缓和的预期之下，原油近日呈现下跌趋势，塑料跟随走弱。而从基本面来看，PE近期仍维持供需双弱的格局，缺乏方向性驱动。供应端，近期重启的装置较多，开工率已出现较明显回升，而LLDPE生产比例目前仍处于低位，标品供应增量相对有限，但是HD-LL价差近期已有所回落，后续需关注全密度装置是否有重新转回生产LLDPE的驱动。进出口端，由于霍尔木兹海峡尚未解封，来自中东的PE进口持续受阻，5-6月净进口量预计维持低位。需求端，短期预计较难好转，一是目前农膜已处于产销淡季，刚性需求有限，二是其他下游受高价原料影响，订单表现亦不及往年同期，需求韧性不足。所以综合来看，在供应增量相对有限而需求持续偏弱的格局中，PE上下空间均有限，预计短期将跟随成本端震荡。后续主要关注PE库存去化情况以及6月5日美伊谈判结果。

　　PVC：情绪低迷

　　【盘面动态】PVC2609合约昨晚收于4870，0.12%。

　　【南华观点】

　　杭州PVC市场现货市场价格企稳，盘面价格小幅松动，部分成交寻低，电石法五型在4640-4780元/吨。盘面价格持续表现偏弱，情绪较为低迷，不过低价下建议不宜太过悲观。目前核心矛盾是需求较差，反映到库存上则是绝对库存处于季节性高位，因此即使供应端仍处于减产兑现中，供应约束也尚在，价格仍然维持弱势。且内需疲弱恐继续维持。整体看，估值上，PVC下方空间有限，但需求平淡叠加现货压力，价格上方压制明显。市场情绪低迷下，PVC价格短期维持偏弱。

　　橡胶：震荡受限，关注支撑

　　【行情走势】夜盘橡胶延续窄幅震荡，主力合约收盘价为17375元/吨（+40）,20号胶主力合约收盘价为14680元/吨（+50）,丁二烯橡胶期货主力合约收盘价为14450元/吨（-25）。

　　【仓单变化】沪胶当日仓单数量为144430吨，日度变化0吨。20号胶当日仓单数量为29736吨，日度变化0吨。合成橡胶当日仓单数量为30930吨，日度变化-180吨。

　　【现货动态】截止下午收盘，上海国营全乳胶报价为17450元/吨(0)，上海泰三烟片报价为20900元/吨(0)，泰混人民币报价为16950元/吨(-50)，印尼标胶港口美金报价为2225美元/吨(-5)，越南SVR10山东市场价为16800元/吨(0)，非洲10号胶市场价为2140美元/吨(-10)。全乳胶-RU主力基差为85(95)，全乳-泰混价差为500(50)。

　　顺丁橡胶BR9000山东市场价为14600元/吨(-200)，对应主力合约基差为205元/吨（15），浙江传化市场价为14400元/吨(-250)，华南主流市场价为14300元/吨(-400)；丁二烯山东市场价为11825元/吨(-175)，丁二烯韩国FOB中间价为1620元/吨(-10)，丁二烯欧洲FOB中间价为1340元/吨(-10)。

　　【南华观点】

　　地缘局势前景不明，目前能源与贸易成本居高、通胀压力显现且美国零售与就业数据表现不差，美联储新主席上台，加息或缩表预期加强，大宗商品整体承压；国内4月份经济数据表现略显疲软，后续需求韧性有待考验。天然橡胶长期供应周期转紧，全球天胶产量或逐步见顶，传统产区产量下滑趋势难解，新兴产区增速下滑，天然橡胶供给弹性逐步降低。中短期价格有利割胶积极，物候条件好，但厄尔尼诺影响后置，天气扰动预期较强，未来两周云南和海南将迎来较强降雨阻碍割胶，后续关注季节性上量压力和浓乳分流影响。低产季原料高位，加工厂抢收积极，成本支撑下估值重心抬升。与合成橡胶价差走缩，乳胶替代效应较强。然橡胶库存压力居高，进口维持增长预期。需求受地缘扰动，加大出口阻碍和海运成本；宏观预期摇摆影响需求预期。一季度备库尾声后下游普遍提价，下游刚需补库支撑现货需求，但需后续关注成本传导,且终端消费与库存仍有压力。海外制造业复苏存在阻力，国内相对更具韧性，轮胎与终端出口预期向稳；下游出口仍是关键，下游抢出口对于后续出口存在一定透支，中美关系有望升温带来进出口利好预期，但人民币强势压制天胶估值并加强原料-成品贸的易逆差，欧洲双反和EAEU调查等贸易壁垒风险仍存。长期来看，产区供应周期和结构趋势下，随需求稳定增长，带来长期驱动机会，而天气、宏观政策带来的季节性与周期性扰动有所加大；中期需关注产区季节性供应上量压力与需求韧性能否延续；短期内需关注受天气变化和地缘局势变化的影响。

　　中东地区局势谈判悬而未决，战火未止，海峡通航有所扩大。丁二烯橡胶供应端有所转宽，但上游供应完全恢复存不确定性。亚洲乙烯装置开工维持低位，丁二烯开工率维持偏低，二季度检修集中使得后续供应回升有限，且丁二烯下游加工利润有所改善，对丁二烯需求与价格形成一定支撑。近期海外丁二烯价格有所回落，但出口仍有成交消息。顺丁橡胶利润压力有所缓解，国内顺丁装置开工率有所回升，后续产量有望释放带来压力，而对外出口驱动仍存。成本偏高使得需求端承压，生产综合成本上抬和终端库存压力加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、宏观需求承压，刚需采购为主，库存去化速度放缓；成本压力随局势缓和有所缓解，原料供应边际放宽，但下游开工持稳，需求预期稳定与逢低备库场景下，合成橡胶短期下方仍存在一定支撑。综合来看，顺丁橡胶近月供应有所转宽，地缘局势摇摆扰动情绪，成本松动与终端需求带来压力，局势谈判不确定性带来风险溢价，预计随局势变化震荡。

　　【策略建议】

　　天胶或维持震荡，宏观氛围偏弱、天气改善与合成橡胶下跌带来压力，短期驱动有限，RU关注17000-17500区间支撑，持续关注宏观情绪扰动与供应实际上量情况。BR观望，支撑与压力并存，待反弹偏空看待，但风险仍存，关注局势进展。套利方面，RU近远月差反套择机持有，深浅正套继续持有，RU-BR反套轻仓持有。

　　玻璃纯碱：低位窄幅震荡

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2609合约昨晚收于1200，0%。

　　【基本面信息】

　　海关数据，2026年4月国内纯碱进口0.52万吨，环比-4.24万吨；出口27.03万吨，环比+1.60万吨。2026年1-4月累计进口9.55万吨，同比增加8.10万吨，增幅558.62%。2026年1-4月累计出口92.64万吨，同比增加27.25万吨，增幅41.67%。

　　【南华观点】

　　纯碱日产高位，偶有波动，5月中旬后检修增加，阶段性影响产量，整体看上游供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏玻璃过剩加剧，预期冷修和堵窑增加，整体纯碱需求弹性有限。而价格向下的空间则需要库存进一步积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2609合约昨晚收于1030，0.39%。

　　【基本面信息】

　　截止到20260521，全国浮法玻璃样本企业总库存7645.5万重箱，环比+4.4万重箱，环比+0.06%，同比+12.82%。折库存天数34.6天，较上期-0.2天。

　　【南华观点】

　　市场交易逻辑回归现实。近端成本端有所抬升，天然气石油焦价格上涨，浮法玻璃产业链亏损加剧，或对价格有支撑。玻璃的现实是当前现货和库存的压力，本质是终端需求偏弱。从当下供需维度看，浮法玻璃日熔已经下滑到14.5万吨附近的低水平区间，但单纯的供给下行无法给予价格独立的驱动，不过后续产线的点火以及冷修仍要保持关注，比如湖北石油焦产线退出落地的情况。现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃上中游的库存需要被进一步消化。玻璃整体一直处于供需双弱的格局里，目前看价格弹性有限。