2026年会是分水岭吗？华尔街重新审视英伟达

　　在过去几周，英伟达股票面临了人工智能（AI）支出和公司主导地位面临新威胁的担忧压力。尽管这些问题可能延续至新的一年，但华尔街似乎对未来的前景保持信心，尤其是在AI建设持续推进的背景下。

　　Gabelli Funds的投资组合经理约翰·贝尔顿（John Belton）表示，明年，英伟达(NVDA.O)仍将面临围绕AI支出怀疑的悲观预期。

　　该股自10月29日创下207.04美元的历史最高点以来，已经下跌了最多17.4%，但近期略有回升，截至周二仍比纪录低8.6%。尽管该股在2025年上涨了40.9%，但仍低于PHLX半导体指数（SOX）的44.3%，且较去年171.2%的上涨幅度大幅放缓。

　　然而，阿根廷资本管理公司（Argent Capital Management）的投资组合经理杰德·埃勒布鲁克（Jed Ellerbroek）表示，市场仍然处于强劲的计算需求环境中。他表示，英伟达是少数几家提供大部分市场需求的公司之一，因此其供应链在近年来得到了显着扩展。

　　在即将到来的新一年里，埃勒布鲁克预计计算需求将继续超过供应。他也认为，目前还看不到人工智能泡沫的形成。

　　埃勒布鲁克指出，供应链中的短缺是其中一个原因。

　　“显然，美国的电力供应短缺，现在内存也出现短缺，”他说，“这些股票在过去几个月的反弹真是不可思议。”他补充说，他认为这些领域的短缺不会在短期内转变为过剩。

　　他不认为存在泡沫的另一个原因是，台积电(TSM.N)正在谨慎地扩大产能。这意味着该公司将继续保持定价权，这也赋予像英伟达和苹果(AAPL.O)等客户定价权，埃勒布鲁克表示。

　　贝尔顿表示，内存市场的供需不平衡可能在可预见的未来会继续，但他预计明年下半年会有所改善。他指出，英伟达在11月的财报中提供了一个积极的信号，即公司预计明年的毛利率将维持在中七十个百分点的区间。

　　贝尔顿表示，英伟达能够保持这样的毛利率，表明公司已经为内存市场的紧张局势做好了准备，并锁定了良好的定价。

　　与此同时，埃勒布鲁克期待看到新的AI模型在经过英伟达最新的Blackwell芯片和即将推出的Rubin芯片训练后，能具备哪些新能力。他指出，OpenAI的下一版本大语言模型GPT预计将在明年头几个月发布，且很可能会是市场上首批使用Blackwell训练的AI模型之一。

　　“我们需要看到这些模型的质量和它们能做什么方面有一个大幅提升，以及它们如何被整合到产品中，对企业和消费者产生影响，”埃勒布鲁克说。

　　贝尔顿也认为，OpenAI发布新版本GPT模型并随之而来的性能评估对英伟达至关重要。

　　“OpenAI新模型的成功发布，可能会对我们AI技术的发展进程产生很大的影响，并且能表明规模规律是否依然有效，”贝尔顿说。他指的是那些展示AI系统性能如何随着训练数据和计算能力的增加而提升的规则。“假设它成功了，这可能会显示出英伟达依然处于领先地位。”

　　他将自己对OpenAI下一个GPT模型的市场反应与Alphabet(GOOGL.O)的Gemini 3 AI模型的发布进行了比较。尽管谷歌今年大部分时间被视为AI技术的滞后者，但其11月发布的Gemini 3却激起了投资者的热情，认为公司其实并不落后太多。谷歌表示，Gemini 3在一系列基准测试中超过了OpenAI的前版本GPT-5.1和Anthropic的Claude Sonnet 4.5。

　　Gemini 3是用谷歌与博通(AVGO.O)共同开发的定制芯片进行训练的，这引发了市场对英伟达的图形处理单元（GPU）是否能够超越应用特定集成电路（ASICs）的竞争优势的疑问，ASIC是为执行特定任务而定制的。

　　但在贝尔顿看来，市场对Gemini 3的反应更多的是关于Google Gemini与OpenAI ChatGPT之间的竞争，而非英伟达的芯片与Google TPU这类ASIC的竞争。

　　“我认为人们逐渐意识到，OpenAI并没有像许多人曾想的那样遥不可及，”贝尔顿说。“这对OpenAI的供应商，包括英伟达，具有重要影响。”

　　然而，贝尔顿表示，由于芯片定制项目难度大，且每家公司的芯片都与其系统高度契合，因此他认为定制芯片项目对英伟达构不成真正的竞争威胁。英伟达的商用芯片是通用型的，因此适用于多种不同的数据中心。

　　“我认为，英伟达将始终是任何客户的首选解决方案，”贝尔顿说，“其他一切都将只适用于少数客户。”他还补充道，他认为最新一代英伟达芯片的最佳替代品将永远是其前代产品。

　　未来几个月，贝尔顿表示，市场将密切关注OpenAI下一代Stargate数据中心建设的进展。他认为，通过OpenAI，市场将获得有关AI数据中心建设的财务动态的重要数据点。他提到，OpenAI对2026年年常性收入目标的更新将是一个积极的指标。

　　同时，据《华尔街日报》报道，OpenAI预计将在下一轮融资中筹集多达1000亿美元，如果达成这一目标，公司估值可能达到8300亿美元。预计融资将在第一季度结束前完成。

　　“只要所有这些指标朝着正确的方向发展，任何长期投资者都会感到放心，并且能够接受AI基础设施建设中的任何延误或无延误，”贝尔顿说。

　　到2026年，贝尔顿表示，投资者应关注OpenAI是否能成为一个好的生态系统合作伙伴，还是成为“一个即将形成的沉重负担，导致未来几年内生态系统出现过度建设和压力。”

　　Freedom Capital Markets的董事总经理保罗·米克斯（Paul Meeks）表示，他明年将密切关注的一个领域是英伟达GPU对华出口的反复情况。本周早些时候，路透社报道称，英伟达已通知中国客户，计划从2月开始向中国出口其H200芯片。

　　据报道，这些出货量可能来自公司现有库存中的40,000至80,000颗先进芯片，H200已用于训练包括OpenAI和Meta Platforms(META.O)等公司的强大AI模型，远远超过了英伟达此前为中国市场设计的H20芯片，后者是为了满足美国出口管制要求。

　　米克斯表示，如果这家芯片制造商能够以较低的限制向中国出口芯片，“2026年其销售可能会比华尔街预期高出15%”。