英伟达独强难支，AI股何去何从？

　　华尔街本以为英伟达公司（NVDA）的爆赚财报能安抚投资者对人工智能（AI）股泡沫的担忧，但事与愿违。

　　如今，AI相关交易究竟处于何种境地？答案因人而异。

　　在英伟达财报发布后的上周四，股市的剧烈波动凸显了这种不确定性。这家芯片巨头的股价起初暴涨逾5%，带动一众其他AI概念股走高，随后却调转方向，收盘下跌3.2%。标普500指数（SPX）和纳斯达克100指数（NDX）也随之起伏，开盘上涨后迅速抹去涨幅，最终大幅收跌。

　　“需求强劲的确定性起初引发了一波缓解性反弹，但投资者现在开始追问后续问题：能源需求如何解决？利润率情况怎样？投资回报率（ROI）有多少？”Apeira Capital Advisors管理合伙人娜塔莉·黄（Natalie Hwang）表示，“只要市场仍有未解之惑，缓解性反弹就难以持续。”

　　上周五，投资者终于获得些许喘息，主要股指早盘在涨跌之间摇摆后，果断转为上涨。

　　两极对立：怀疑派警惕泡沫风险，乐观派看好长期增长

　　当前市场分为两大阵营，一方是怀疑论者，另一方是乐观主义者，双方观点针锋相对。

　　怀疑派：担忧估值、债务与系统性风险

　　怀疑论者担心，随着投资者追逐少数与AI热潮相关股票的增长，市场估值正飙升至不合理水平。他们认为，这些公司为保持竞争力而投入的数千亿美元资金难以持续，尤其是在它们开始举债维持运营的情况下。此外，这些融资安排的循环性质可能引发潜在系统性风险——一家公司的疲软可能拖垮整个AI相关交易板块。

　　乐观派：视回调为健康信号，坚信增长才刚开始

　　乐观主义者认为近期AI相关股票的回调是健康调整，预示着未来将迎来更大的增长。在他们看来，AI交易核心的巨型科技公司——微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）、Meta Platforms（META）和Alphabet（GOOGL）——将持续投入资金开发相关产品，且短期内毫无放缓迹象。此外，凭借行业强劲的需求以及被认为有利于增长的监管环境，他们认为AI投资周期才刚刚起步。

　　“市场分歧确实存在，”SLC Management董事总经理德克·马拉基（Dec Mullarkey）表示，“我们经历了如此漫长的牛市，估值已被大幅拉高，因此对AI板块崩盘的担忧情绪浓厚。但另有一批投资者正寻求刺激因素来延长这一周期，比如美联储降息的可能性、监管放宽、更多并购活动以及IPO（首次公开募股）活跃度提升等。”

　　英伟达成“关键支柱”，同行芯片股却集体承压

　　英伟达的业绩表现并不令人意外，因为其主要客户的支出计划早已提前透露。彭博社汇编的数据显示，微软、亚马逊、Meta Platforms和Alphabet这四家公司合计占英伟达销售额的40%以上，它们预计未来12个月的资本支出（capex）将合计增加34%，达到4400亿美元。

　　“坦率地说，这个季度的表现堪称卓越，”持有英伟达股票的Sands Capital Management投资组合经理丹尼尔·皮林（Daniel Pilling）表示，“营收方面的前瞻性指引比市场共识高出5%。”

　　然而，除了英伟达，其他半导体公司近期突然陷入困境，因为华尔街开始质疑AI支出的可持续性。11月，芯片相关股票指数下跌11%，有望创下2022年以来的最差月度表现，超威半导体公司（AMD）和安谋控股（ARM）等企业的股价跌幅均超过20%。

　　在行业边缘领域，今年2月上市的存储芯片制造商闪迪公司（SNDK）在11月12日触及高点时，年内涨幅接近700%，但在过去两周急剧下跌后，这一数字已缩水约三分之一。

　　投资者真正开始质疑的，是支出的另一面——投资回报率（ROI）。对于提供AI软件和服务的公司而言，这笔巨额资金何时能转化为更快的增长和更高的盈利能力，如今已成为一个严重问题。

　　Janney Montgomery Scott首席投资策略师马克·卢斯基尼（Mark Luschini）表示，华尔街需要对投资回报率有明确认知，AI交易才能重新升温。“我们可能还需要一两个季度才能看到相关证据，在那之前，这个问题仍将是投资者关注的焦点，”卢斯基尼说，“只要这个疑虑持续存在，就可能危及本来看好的AI前景。”

　　Zacks Investment Research高级策略师凯文·库克（Kevin Cook）指出，英伟达的财报或许推迟了对投资回报率问题的全面评估，因为它缓解了人们对AI投资可持续性的即时担忧。尽管英伟达是AI交易的“关键支柱”，且业绩稳健，但这些表现并未平息对大型支出企业的疑虑——而这正是裂痕开始显现的地方。

　　自10月29日发布财报以来，Meta Platforms的股价已下跌21%，原因是投资者对其激进的资本支出计划日益担忧。出于类似原因，微软在同日发布财报后股价下跌了13%。资产负债表较弱的公司遭受的打击更为严重，CoreWeave Inc.（CRWV）的股价本月暴跌46%，甲骨文公司（ORCL）下跌24%，有望创下2001年以来的最大月度跌幅。

　　“对于所有鼓吹泡沫的人来说，甲骨文和CoreWeave这类股票可能确实是高估了，因为这两家公司都需要借入大量资金才能参与这场游戏，”库克说。

　　共识缺失：AI行情波动或将加剧

　　归根结底，投资者的分歧源于他们的视角——是悲观消极还是乐观积极。但双方似乎达成了一个共识：AI行情的波动之路还将变得更加崎岖。

　　“宏观层面存在诸多疑问，人们对AI革命的发展阶段看法不一，加密货币市场也在崩溃，”B. Riley Wealth首席市场策略师阿特·霍根（Art Hogan）表示，“我认为所有这些都是我们所看到的波动性的重要组成部分。”