美国政府关门在即？白银价格或再飙升！

　　大概一个月前，美国内政部最新公布的2025年关键矿物清单草案中，白银首次被推荐加入这一名单。在这份包含54种矿物原材料的草案中，50种是基于“经济影响评估结果”而被纳入，而白银正是其中之一。

　　这一消息传出后，白银价格已经创下历史新高，美元指数自年初以来已从110点大幅贬值至98点以下，不久前还是长期支撑位的100点反而成了阻力位。

　　与此同时，美国政府面临关门风险。据BBC等多家新闻门户网站报道，白宫目前正为大规模裁员做准备。与以往不同的是，特朗普政府这次很可能真的让政府停摆，数百甚至上千人可能永久失去工作。

　　这些事件背后的深层次原因是什么？政府停摆对金银有什么影响？对投资者来说，当前的黄金和白银牛市还能持续多久？

　　本期嘉宾：AXINO Capital合伙人、大宗商品和采矿业小盘股专家Jan Wilh?f；Crescat Capital的宏观策略师Tavi Costa

　　白银成为关键矿物，黄金仍被低估

　　美国内政部将白银推荐纳入2025年关键矿物清单，这一决定反映了白银对美国经济和国家安全的重要性。关键矿物是指对美国经济具有重大影响的矿产资源，如果供应中断，将会对经济造成严重后果。

　　白银在工业领域的应用越来越广泛，特别是在太阳能产业。但更重要的是，白银在军事应用中也越来越受到重视。在许多高科技应用中，白银没有替代品。

　　AXINO Capital合伙人、大宗商品和采矿业小盘股专家Jan Wilh?f指出：“由于矿业至今仍跟不上需求，我们现在已经连续第五年无法生产出满足投资者和工业共同需求的白银数量，很明显我们正在不断接近库存耗尽的边缘。”

　　白银价格的持续上涨也吸引了更多投资者的关注。Wilh?f解释道：“当白银价格超过45美元，所有人都说：‘哦，白银在上涨，现在我也要买白银了。’这意味着，通常情况下，上涨的价格会导致更多的上涨，因为投资者需求增加，导致工业可用的自由白银更少。”

　　目前白银价格已达47美元，这种价格表现清楚地表明了白银市场的供需失衡状况。

　　对于那些担心黄金价格已经上涨过高的人，Tavi Costa提供了一个重要图表：按美国货币供应量调整后的金价。这张图表显示，金价刚刚突破阻力位，开始新的上升趋势，但按货币供应量计算，我们甚至还没有达到1970-80年代黄金价格的高点。

　　Wilh?f和他的团队认为，在这个大背景下，我们只是处于多年牛市的开始阶段，这意味着在过去几年购买黄金的投资者几乎不可能处于亏损状态。

　　自今年年初以来，美元指数经历了大幅贬值，从110点左右跌至98点附近。长期作为支撑的100点关口现在已经转变为阻力位。今年5月底和8月初，美元指数明显在100点附近遇到阻力，现在再次接近这一水平，我们将拭目以待它是否会第三次在100点关口受阻。

　　美元的走弱为贵金属价格提供了强力支撑。投资分析师Crescat Capital的宏观策略师Tavi Costa展示了一张图表，显示美元指数与债券收益率之间的关系。过去几年，当美元上涨时，债券收益率也会跟随上涨，反之亦然。Costa和Wilh?f都认为，我们仍处于一个美元将继续贬值的环境中，同时利率也必须进一步下调。

　　Wilh?f解释道：“在当前国家严重负债的环境下，别无选择。这只意味着一件事，那就是更多的通胀，而且是处于高水平的通胀。”

　　美国政府关门风险上升：特朗普的强硬策略

　　美国政府面临关门的风险正在上升。与以往不同，这次政府关门的可能性大增。在美国，政府预算必须获得通过，否则政府将被迫停摆。往常情况下，双方总是在最后一刻达成协议，因此政府关门通常只是一个讨论话题，而非真实威胁。

　　然而，现在特朗普执政，情况大不相同。Wilh?f指出：“我们知道特朗普已经做了许多人认为几乎不可能的事情，有些是积极的，有些则不然。这次政府关门可能真的会发生。数百人，甚至可能数千人，可能会永久失去工作，因为最后时刻只能就必要事项达成协议，而那些不符合特朗普政府计划的项目则会被完全取消。”

　　这也是一种节省成本的方式。特朗普政府可能会利用政府关门的威胁来迫使国会接受其预算方案：“要么我们明天都回家，没人再拿钱，一切都停止，要么我们同意按我的意愿行事。”

　　美元持续贬值，小盘矿业股爆发在即

　　Wilh?f分享了一些自年初以来经常讨论的矿业公司表现。Metallic Minerals （MMG）年初至今上涨95%，Defiance Silver上涨17%，Heliostar Metals上涨110%，First Majestic （AG）上涨近90%，Silver Mines翻了一倍多。这表明小型矿业股正在迅速增值，尽管这一趋势比预期的稍晚一些。

　　“这个行业开始变得有趣起来。”Wilh?f强调这不是投资建议，只是想展示小型矿业股票也在明显上涨的趋势。

　　Tavi Costa的分析表明，我们可能正处于一个比1970年代还要剧烈的贵金属牛市初期。1970年代，矿业股票有些实现了30倍甚至更高的回报。但现在的情况可能更加极端，因为与1970年代不同，现在各国债务水平更高，而且央行不是远离黄金转向货币和债券，而是正好相反，它们正在减少货币和债券投资，增加黄金投资。

　　Wilh?f推测：“似乎贵金属价格长期被压制，可能是因为银行需要减少空头头寸。现在银行已经转为做多，因此告诉他们的客户，现在你们也可以做多了。”

　　美联储主席鲍威尔最近警告称，当前美国股市估值过高。这与Wilh?f周三发布的视频观点一致，他认为标普500指数的多个指标显示，市场可能即将迎来一个上限，这可能意味着美国股市将出现较大的调整。

　　鲍威尔是世界上最有权力的央行行长，他公开表示股市估值过高，这一警告不应被轻视。这创造了一个有趣的环境：一方面，权威人士警告股市估值过高；另一方面，投资者仍然留在市场中。

　　Incrementum AG的合伙人罗尼·斯托弗勒（Ronnie St?fferle）分享了美国银行全球研究的一张图表，显示39%的基金经理在黄金上的配置为0%。这表明仍有大量专业管理的资金尚未进入黄金市场。

　　Wilh?f评论道：“大型基金经理必须进行对冲，如果债券不再提供足够的回报，如果大型银行现在说60/40投资组合（60%股票，40%债券）应该转向60%股票、20%债券和20%黄金，那么这些都表明，可能不是每个基金经理最终都会在投资组合中持有黄金，但仍有大量专业管理的资金最终可能会流向黄金。”

　　历史上，黄金一直被视为投资组合的重要组成部分，尽管在过去几十年中它变得不那么相关。现在，一些基金经理可能会回归传统的投资组合理论，增加黄金配置。

　　“挖矿”公司动态

　　近日，Aya Gold & Silver股价大幅下跌，原因是做空机构Blue Orca Capital指控该公司在2021年的资源更新报告中虚构了5000万盎司“幻影白银”。Blue Orca认为，Aya在摩洛哥的白银资源量被大幅夸大。

　　Aya迅速反驳了这些指控，指出自2022年以来，公司已生产超过1000万盎司白银，其白银产量与报告的白银储量一致。Aya还详细说明了他们的钻探情况，认为资源量估计是合理的。

　　Wilh?f对此持中立态度：“我不知道真相。这里的核心问题是，市场中期内是更相信Aya Gold & Silver，还是更相信做空机构。我们讨论的是5000万盎司资源量，做空机构称这些资源不存在，而Aya称它们确实存在。”

　　他解释道，资源量报告遵循采矿标准，公司不能简单地声称拥有某些资源量而不提供证据。虽然行业中确实存在欺诈案例，但有严格的规定限制公司在声明资源量前必须满足的条件。

　　“5000万盎司资源量不容易证明。有些公司需要数年时间才能钻探证实如此规模的资源量。这个问题要么在几周内解决，要么会进一步升级。在这个问题活跃期间，没有人能真正证明白银是否存在。一般来说，只有在从地下开采出来之后才能证明，因为无论研究多么出色，地质学家多么精确，资源量最终可能与预期不符。”

　　Wilh?f没有就此事提出建议，认为这是一种特殊情况，他不能也不想站在任何一方。但他表示，如果被问及是否应该押注白银是否存在，他会说市场上有很多其他机会可以关注。

　　Silver Mines是另一家值得关注的公司。该公司CEO Joe Pattison曾在斯图加特投资展会上与投资者交流。去年9月，公司在澳大利亚失去了采矿许可证，现在正在努力重新获得许可。尽管许可证尚未恢复，但公司股价已回到失去许可证时的水平。

　　Wilh?f认为这清楚地表明我们确实处于牛市的开始阶段：“兴奋情绪慢慢开始释放。与2020-2021年不同，当时股票在几周内增长了十倍，不管背后有什么支撑。现在我们看到一些公司首先从经历的血亏中开始恢复，谁知道我们将进入牛市的哪个阶段。”

　　关于ADX Energy公司，Wilh?f报告了法院对该公司有利的裁决，允许他们在奥地利的Welchau项目恢复钻探工作。此前，由于环保抗议，法院曾禁止ADX在该项目上钻探。

　　此外，一家比特币矿业公司本周已达到全球比特币网络2%的算力。这些都是该行业开始活跃的迹象。

　　Wilh?f总结道：“你们看到这个行业慢慢有了活力。它开始变得有趣了，不仅对投资者，也对公司本身。在接下来的几周里，我们将向你们介绍更多有趣的公司，超出我们经常报道的范围。如果你们有想推荐我们关注的公司，请在评论中告诉我们。”

　　总结：贵金属牛市的深层驱动力

　　当前贵金属市场的牛市有几个深层次的驱动因素：

　　供需失衡：特别是在白银市场，连续五年的供应不足正在消耗库存，推动价格上涨。

　　货币贬值：美元持续贬值，美联储降息，这些因素共同为贵金属提供支撑。

　　央行购买：与1970年代不同，现在央行正在减少货币和债券持有量，增加黄金储备。

　　资产重新配置：大型基金经理开始考虑增加黄金在投资组合中的比例，从传统的60/40配置转向包含黄金的多元化策略。

　　股市高估风险：美联储主席警告股市估值过高，可能促使投资者寻找替代投资，包括贵金属。

　　地缘政治不确定性：美国政府可能关门的风险增加了市场的不确定性，有利于避险资产如黄金和白银。

　　白银成为关键矿物：美国将白银纳入关键矿物清单的决定强调了其战略重要性，可能进一步推动需求。

　　对投资者而言，尽管短期内可能会有波动，但长期趋势指向贵金属和矿业股票的持续上涨。白银作为既有工业用途又有投资价值的金属，可能会特别受益于当前的市场环境。

　　正如Tavi Costa和Wilh?f所暗示的，我们可能正处于一个比1970年代更剧烈的贵金属牛市的初期阶段，主要由于当前全球经济面临更严重的不平衡和更高的债务水平。