黄金飞升，谁在“爆买”？

　　随着黄金价格再度刷新历史高位，一家头部银行指出，当前市场中有两股“主动买盘力量”是推动金价飙升的关键：各国央行与交易所交易基金（ETF）。

　　周一，现货黄金价格再创历史新高，触及3830美元关口，今年迄今已累计飙升逾45%。

　　德意志银行周一发布的报告显示，ETF对黄金定价的影响力，较过去三年提升了50%。这一数据也为该行9月17日设定的“黄金目标价4000美元”看涨观点提供了支撑。

　　报告作者、分析师迈克尔·薛（Michael Hsueh）在研究中探讨了“谁在驱动金价”这一问题，并指出，黄金ETF投资者正经历自该产品问世以来黄金持仓量最高的三个年份之一。广受欢迎的SPDR黄金ETF（SPDR Gold Shares）于2004年在纽约证券交易所上市。

　　尽管迈克尔·薛强调，以美元计价的ETF管理资产规模（AUM）较2020年水平高出70%，但这并未阻碍金价进一步上涨——尤其是当前ETF的黄金持仓量为1500万盎司，低于2020年的1700万盎司，仍有增长空间。

　　迈克尔·薛在黄金市场应用了“格兰杰因果检验”（Granger causality test），结果意外发现：是金价变动引发了ETF资金流动，而非相反。该检验还显示，当前利率变动比美元走势对金价的影响更为关键。

　　这一结论与布鲁金斯学会（The Brookings Institution）学者罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）的观点不谋而合。罗宾·布鲁克斯在X平台上发文称，“市场并非在交易美元贬值，而是在交易各类法定货币相对黄金的普遍贬值”，这是“全球债务危机的信号”。

　　在谈及黄金上涨的核心动力时，德意志银行的迈克尔·薛认为，“并非所有需求都具有同等影响力”。他指出，来自各国央行的官方需求对价格不敏感——过去三年，央行每年新增黄金需求400至500吨，而这一增长恰好与金价大幅上涨同期出现。

　　与之相反，珠宝需求对价格极为敏感，金价上涨会导致珠宝需求减少。同样出人意料的是，珠宝需求增加反而可能是金价的“利空信号”，因为只有当金价下跌时，珠宝需求才会回升。

　　ETF投资者则有所不同。他们的需求弹性相对较低，这或许能解释为何金价持续超出分析师的预测模型——分析师难以量化ETF需求对金价的影响。迈克尔·薛补充称，金条与金币需求对价格也相对不敏感。

　　上周五，迈克尔·哈特尼特（Michael Hartnett）发布的周度资金流向报告提供了进一步证据，证明ETF对黄金的需求势头强劲：报告显示，此前四周，黄金基金迎来创纪录的176亿美元资金流入。

　　迈克尔·哈特尼特将贵金属价格上涨归因于通胀政策与“战争牛市”的回归。他表示，尽管黄金“从战术层面看已超买”，但仍应长期持有——因为从配置比例看，黄金仍“处于结构性低配状态”：目前黄金仅占美国银行私人客户财富的0.4%，占机构管理资产的2.4%。