油市出现双面赌局：看空者不敢直接做空

　　由于吸取了过往地缘政治因素导致油价飙升的教训，如今看空的原油交易员正日益倾向于采用更安全的策略，以应对即将到来的供应过剩局面。

　　随着与俄罗斯原油供应相关的新不确定性浮现，交易员正转向价差交易（两份期货合约间的价格差）和期权交易——期权赋予持有者以约定价格买卖原油的权利，但无强制履行义务。与直接押注期货相比，这些策略风险相对较低，能让交易员在押注明年原油供应过剩（市场已广泛预判）导致价格下跌的同时，规避突发风险。

　　若对主要石油生产国俄罗斯的新制裁造成的破坏超出预期，这些策略还能限制亏损。

　　这一交易行为凸显了市场中两种对立叙事的拉锯战。

　　从俄罗斯到委内瑞拉，这些石油资源丰富的国家均存在供应风险——委内瑞拉政权已招致特朗普政府不满。然而，来自欧佩克+联盟内外不断增长的供应仍然吸引着交易员的目光，且国际能源署（IEA）预测2026年原油过剩将创纪录。目前，超过10亿桶原油正航行在世界各地的海洋上，等待着最终的归宿。

　　“我们陷入了观望状态，”加拿大帝国商业银行私人财富管理公司（CIBC Private Wealth）的丽贝卡·巴宾（Rebecca Babin）表示，“这不是一个没有风险的市场——而是一个缺乏清晰度和确定性的市场。”

　　在原油的一个月期日历价差期权（该期权合约用于表达对供应过剩或不足的看法）中，一些最大持仓正在押注短期价差走弱。过去几天，买入看跌期权的成本有所上升，这一迹象表明，在乌克兰与俄罗斯持续和谈的背景下，市场对油价下跌的预期正在升温。即便如此，布伦特原油和西德克萨斯中质油（WTI）的看涨与看跌期权未平仓合约仍大致均衡，反映出市场在双向对冲风险。

　　这种矛盾让整个行业产生了似曾相识之感：过往的地缘政治冲击（如6月的以伊战争）曾推高油价，但并未实际减少供应，并重创了那些直接看空的投资者。

　　“我们无需预测原油下一次10美元的波动，”由布伦特·贝洛特（Brent Belote）运营、专注于原油交易的商品交易顾问公司凯勒资本（Cayler Capital），在彭博看到的一封致投资者信中写道，“我们需要在下次3美元的假突破中存活下来，并捕捉到没人愿意交易的1.5美元市场错位机会。”

　　在信的另一部分，贝洛特将基本面归为“良好”，而市场情绪则是“困惑”。

　　押注WTI原油近月合约价格低于远月（价差-0.25至-1美元）的一个月期日历价差合约头寸正在增加，但市场情绪并非完全看跌，押注价差可能升至0.75美元的未平仓合约也相当可观。当前WTI原油近月合约比次月贵22美分，说明短期需求较旺。

　　但越来越多的证据表明，美国针对俄罗斯石油巨头俄罗斯石油公司（Rosneft PJSC）和卢克石油公司（Lukoil PJSC）的最新一轮制裁正在改写贸易流向，这并未消除谨慎布局的必要性：上周俄罗斯原油售价跌至两年半以来最低水平，即便如此大的折扣也未能赢回亚洲买家。

　　包括大宗商品研究主管娜塔莎·卡内瓦（Natasha Kaneva）在内的摩根大通分析师在报告中写道，期权市场“为2026年定价了相对平稳的走势，但仍为阶段性暴涨保留了风险溢价”。

　　该行预计油价将“非常缓慢地逐步下跌”，并建议采取布伦特原油看跌价差策略和比率看跌价差策略。