油价困守60-70美元区间，需持续下跌才能平衡供需？

　　近几个月，油价在每桶60至70美元的相对狭窄区间内震荡，既反映了对石油供应增加的担忧，也体现了对贸易局势和地缘政治冲突的顾虑。

　　对美国总统特朗普而言，这或许是个“甜蜜区”，但对石油生产商来说，这里却是一片“无人区”。

　　10月中旬，原油价格触及该区间下限，这让特朗普得以在10月22日兑现威胁，对俄罗斯两大石油巨头卢克石油公司（Lukoil，LKOH.MM）和俄罗斯石油公司（Rosneft，ROSN.MM）实施严厉制裁——这两家公司的产量约占全球总产量的5%。

　　特朗普可能认为，对俄罗斯升级经济战不会导致严重混乱和价格飙升，因为如今的石油市场供过于求。

　　与此同时，在当前价格区间内，美国作为全球最大石油生产国的地位依然稳固。美国能源信息署（EIA）10月将2025年原油产量预期上调10万桶/日，至1350万桶/日，同时也上调了明年的产量预期。

　　市场方向陷入迷茫

　　特朗普对油价将维持区间震荡的乐观判断是否正确？答案取决于你询问的对象。

　　国际能源署（IEA）预测，明年石油市场将出现400万桶/日的巨额过剩，接近全球需求的4%，这可能导致油价暴跌，迫使许多生产商大幅减产。

　　但全球能源领域的领军人物似乎并未过度担忧。

　　上周在阿布扎比举行的行业会议上，石油贸易公司负责人预测，明年布伦特原油价格将维持在60至70美元区间，部分人士认为，市场担忧的过剩规模可能不会像IEA预测的那样庞大。

　　这在一定程度上源于对需求预期的分歧。IEA预计今年石油需求将增长70万桶/日，而欧佩克分析师则认为增幅接近两倍，达130万桶/日。

　　与此同时，由于越来越多的“规避制裁油轮”用于运输俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的石油，很大一部分石油市场的透明度降低，也使得供应评估变得模糊。

　　欧佩克+显然在两面下注。该联盟上周宣布，12月将小幅上调产量目标13.7万桶/日，随后在明年第一季度暂停调整。

　　西方巨头勉力维持

　　大多数西方石油巨头表示，预计短期内油价不会出现大幅波动。

　　包括埃克森美孚（Exxon Mobil，XOM.N）、雪佛龙（Chevron，CVX.N）和康菲石油（ConocoPhillips，COP.N）在内的许多美国大型页岩油生产商，计划在未来几年继续扩大产量。

　　美国最大石油生产商埃克森美孚上月宣布，将其在石油资源丰富的二叠纪盆地2025年的产量预期上调10万桶油当量/日，至160万桶油当量/日，同时维持2027年200万桶油当量/日的产量目标。

　　雪佛龙第三季度也提高了二叠纪盆地的产量，并计划未来数年将产量维持在100万桶油当量/日。

　　这些公司近年来大幅削减成本，即便原油价格在每桶60美元左右，也能实现盈利并支付股息。事实上，石油巨头们甚至表示，在当前价格水平下仍能维持股票回购，不过可能需要借助债券市场融资。

　　“甜蜜区”还是“无人区”？

　　这是否意味着，只要油价维持在当前的狭窄区间，所有人都会满意？答案绝非如此。

　　许多欧佩克产油国需要远高于当前区间的油价才能平衡国家财政。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，沙特的财政盈亏平衡价高达每桶92美元。

　　当前价格区间对整个石油市场而言也存在问题。除非油价跌破当前区间下限，否则供需平衡将持续处于悬而未决的状态——如果欧佩克乐观的需求预测未能实现，市场可能面临剧烈调整。

　　这是因为，除非油价在相当长一段时间内跌破每桶60美元，否则摇摆产油国（尤其是美国页岩油生产商）不会被迫大幅减产。

　　达拉斯联储近期的一项调查显示，大型页岩盆地的现有油井在每桶26至45美元的美国油价水平下就能实现盈利。

　　此外，调查显示，企业会在每桶61至70美元的价格区间钻探新油井，而大型海上项目在每桶40至50美元的更低价格下就能盈利。

　　如果这些生产商维持产量稳定，潜在的供应过剩风险只会持续加剧。

　　诚然，美国页岩油钻探活动有放缓迹象。服务公司贝克休斯（Baker Hughes）的数据显示，今年以来，在运营的陆上钻机数量已下降约10%。

　　但如果IEA预测的供应过剩场景成为现实，市场将需要更大幅度的调整。油价可能需要在相当长一段时间内跌至每桶50美元，才能迫使生产商大幅放缓钻探活动，让供需重新平衡。

　　特朗普——以及美国消费者——可能会对此感到满意，但美国生产商和许多欧佩克成员国肯定不会。