特朗普关税“驯服”油市：波动率暴跌，交易员退场观望

　　原油市场正在陷入沉寂。

　　在经历了数月由全球地缘政治紧张局势和特朗普关税提案引发的不确定性后，原油交易员正大规模撤离市场。这导致原油市场流动性和波动性双双下降——而这两者往往是盈利的必要条件。

　　WTI原油期货近期的走势就是明证。4月特朗普首次公布关税计划时，油价平均每日波动幅度约为3美元/桶。相比之下，本月油价仅有一个交易日突破了3美元的波动区间。因此，作为市场关注的关键指标，隐含波动率目前正徘徊在三个月低点附近。

　　尽管特朗普不断发布与关税相关的头条新闻和声明，大宗商品交易员并不缺乏新信息，但美国政策的高度不可预测性及其经济影响的不确定性，已让许多市场参与者有理由按下暂停键。

　　周四，壳牌公司首席执行官魏斯旺（Wael Sawan）加入了一批行业高管的行列，指出这种与日常供需现实脱节的市场动荡并不容易应对。“我们更倾向于基于基本面的交易，因此选择采取更为避险的策略，采用更审慎的风险管理方法，”魏斯旺在接受彭博电视采访时表示。

　　诚然，夏季市场活动低迷并非罕见现象，但某些新闻仍能突破重围，再次引发价格震荡：周二，在特朗普施压俄罗斯与乌克兰达成停火协议后，WTI油价一度飙升4.6%，这是7月以来首次出现超过3美元的波动。周三，随着特朗普宣布将对印度出口商品加征关税并惩罚其从俄罗斯购买能源，市场收于六周高点。但到了周四，随着交易员暂歇以评估供应中断的可能性，价格又回到了横盘状态。

　　“围绕关税和相关美国政策存在大量焦虑，”自营交易公司DV Trading合伙人、DV Commodities全球主管肖恩·兰伯特（Sean Lambert）表示。

　　兰伯特透露，其团队管理的一些算法交易员自去年12月下旬以来一直在稳步缩减头寸规模，在特朗普最初公布关税方案时，撤离市场的速度明显加快。他补充说，这种转变部分是由于公司该部门表现不佳。

　　当前部分市场行为源于原油市场对“TACO交易”（基于“特朗普总是临阵退缩”这一概念）的解读。对原油而言，这意味着交易员不愿对假设的供应和经济风险做出反应，而是等待观察中断是否最终成为现实。

　　道达尔能源董事长兼首席执行官潘彦磊（Patrick Pouyanne）这样描述市场状况：“推文引发的波动无法交易。”

　　投机者没有在反映未来前景的原油价格曲线上建立更多头寸。随着短期合约的吸引力增强，长期合约的需求相应减少，生产商锁定未来收入价格的难度也随之增加。“我们不得不更加短期化，”潘彦磊在本月的财报电话会议上表示。

　　未平仓合约（衡量市场资金量的指标）已攀升至近一年来WTI近月合约的最高水平，而2026年3月及以后的合约则表现低迷。

　　“当前交易环境中的风险偏好有所降低，”Equinor首席财务官托格里姆·雷坦（Torgrim Reitan）在7月的财报电话会议上表示。“波动是由政治决策驱动的，这使得交易员更难进行交易。”

　　与此同时，根据CIBC私人财富集团的数据，自2024年10月以来，大宗商品交易顾问（CTA，通常依赖趋势跟踪算法）已将原油在其投资组合中的权重削减了约一半。该机构高级能源交易员丽贝卡·巴宾（Rebecca Babin）表示，这削弱了该群体对市场走势的影响。

　　Bridgeton研究集团的数据显示，CTA有望连续第三年亏损，这是15年多来最长的连续亏损纪录。

　　尽管原油日间交易持续窄幅波动，但长期轨迹仍在下行。随着OPEC+提高产量配额以及特朗普贸易战对能源需求的影响，投资者正准备迎接原油供应激增。

　　“一旦情况变得更加可预测，会有更多人愿意重新入场，包括我们在内，但我不知道我们是否能在未来三年半内达到那个阶段。”DV的兰伯特说。