2025年白银跑赢黄金，下一棒会是铜吗？

　　2025年，贵金属市场给出了一个显而易见的答案：白银的表现全面压过黄金。

　　截至年内高点，白银累计上涨约140%。这不是某种加密货币的代号，也不是市场炒作的概念，而是真实存在的工业与金融兼具的金属。放眼邻近金属，铜年内上涨约36%，黄金上涨约69%。这显示出同一属性谱系中，白银处于最具爆发力的位置，而铜正潜伏在下一轮行情的起点。

　　更重要的是，这并非单一金属的偶发行情，而是一轮覆盖整个金属板块的系统性抬升。

　　全线拉升的金属板块

　　2025年的上涨不仅限于贵金属，而是整个金属板块的系统性重估。铂金上涨约133%，钯金上涨约95%；铝上涨约15%，锡上涨约49%。

　　《巴伦周刊》指出，这种板块联动，源于多重力量的叠加：经济韧性仍在、部分品种供给受限、技术路径发生变化，以及货币与财政体系长期失衡所带来的资产再定价压力。

　　该周刊副主编杰克·霍夫（Jack Hough）提醒投资者，如果要跟上2026年的节奏，不能只盯黄金白银，还必须关注那些处在工业与贵金属之间的“过渡型金属”。

　　贵金属、工业金属与新兴金属

　　华尔街通常将金属分为贵金属、基础金属和少数特殊金属，但现实更复杂。

　　黄金、白银、钯金具备稀缺性和金融属性；铜、镍、锌、锡在能源、电气化和基础设施建设中具备战略价值；铀和钴则因技术应用而价格快速波动，前者受益于核电复兴，后者受益于电动车和储能系统。

　　2025年，铀上涨约11%，过去五年累计涨幅168%；钴上涨约115%。霍夫认为，这种需求爆发释放出一个重要信号：

　　“当金属嵌入新技术范式，其价格逻辑可能被彻底重塑。”

　　贵金属的金融推动力

　　贵金属的强势表现，离不开宏观金融环境的支撑。

　　美国联邦债务规模已接近GDP的115%，过去一年财政赤字高达1.8万亿美元；与此同时，美元在2025年对一篮子主要货币贬值约10%，美联储在通胀仍高于目标的背景下选择降息，而经济增长依然保持韧性。

　　这一组合，为黄金提供了持续的定价支撑。金价从两年前每盎司2068美元，上涨至近期的4479美元，不仅在2025年跑赢美股，在过去20年里，其累计回报也已超过标普500指数。

　　在现货价格大幅高于开采成本的背景下，黄金矿业公司的投资回报率已接近科技行业水平。值得注意的是，本轮周期中，矿企并未盲目扩张，而是选择还债、回购股票而非激进并购，这在一定程度上反映出行业对当前价格可持续性的信心。

　　铜：2026年的焦点

　　霍夫指出，当黄金完成“货币信用定价”，白银完成“金融与工业属性的双击”之后，市场势必会寻找下一条主线。从当前产业结构与资本流向看，铜正处在这一位置。

　　在能源转型、电网建设、电动车以及AI算力基础设施中，铜几乎不存在现实可行的替代品。但与黄金和白银相比，其价格尚未被充分定价，这也意味着更高的不确定性与潜在弹性。

　　值得一提的是，作为“数字黄金”被反复提及的加密资产，在2025年的表现并不理想。纳斯达克加密指数（追踪比特币、以太坊及其他主要加密资产）年内下跌约15%，并未体现避险资产应有的稳定性，这反而进一步凸显了传统金属资产的吸引力。

　　结语

　　2025年，白银已经跑赢黄金。展望2026年，铜有可能成为市场关注的下一条主线：它既承载着能源与技术转型的现实需求，也尚未被市场充分定价。

　　对于投资者而言，现在或许不只是回顾已获得收益的时刻，更是提前思考下一轮结构性机会、为下一个周期做准备的关键窗口。