1盎司黄金可换70桶原油！这一次金价飙升不只是泡沫？

　　有时，单纯展示某类资产一段时间内表现的统计数据，并不能反映全貌。就拿金价来说，今年金价涨幅已超70%，累计刷新50余次历史纪录，最近一次新高诞生于本周一。但若与其他资产对比，这一表现更显惊艳。

　　美国银行投资策略师迈克尔?哈特内特（Michael Hartnett）上周指出，2022年1盎司黄金仅能兑换15桶原油，如今1盎司黄金可兑换的原油数量已略超70桶。

　　哈特内特表示，若2026年金价涨幅超10%，黄金将实现连续四年斩获两位数回报率，而过去100年里，这种情况仅出现过两次。

　　当下的全球局势，与两段历史时期有着令人不安的相似之处。

　　第一次是1971年至1974年，彼时通胀飙升、地缘政治紧张局势居高不下：美国仍深陷越南战争泥潭，中东地区冲突暗流涌动，最终在1973年爆发以色列与埃及、叙利亚领衔的阿拉伯国家联盟之间的赎罪日战争。彼时还有一个与当下不同的特殊因素——1971年8月，美国终止美元与黄金的固定汇率兑换机制，黄金的真实市场价值自此得以确立。

　　黄金表现亮眼的第二段时期为1977年至1980年，这一阶段地缘政治紧张局势同样升级，冷战达到白热化阶段。同期还爆发了伊朗革命与苏联入侵阿富汗事件，通胀肆虐，市场对美元的信心遭受重创。

　　如今，一如上述两个时期，地缘政治问题再次成为全球核心担忧，而多重因素也正削弱市场对美元的信心。其中最主要的因素，是美国政府政策的不可预测性，最突出的便是关税政策；此外，美国总统特朗普的《大而美法案》中敲定的减税政策，还将大幅推高美国的债务规模。

　　分析师认为，黄金涨势仍有延续空间。高盛本月表示，基准预测为2026年12月金价将触及4900美元/盎司，并警示该预测存在显着上行风险。与此同时，德意志银行上月也设定目标，预计2027年金价将达到5150美元/盎司。

　　支撑这些预测的核心逻辑是，当前市场对黄金的需求正呈现出愈发刚性的特征。世界黄金协会（World Gold Council）发布的截至10月末的最新数据显示，该季度全球黄金购买量达1313吨，创下历史新高，交易所交易基金（ETF）与各国央行的购金行为成为主要推动力。

　　其中，各国央行的购金动向最具看点。尽管金价已处于历史高位，截至10月末的三个月里，全球央行仍增持了220吨黄金，同比增长10%。目前全球各国央行的黄金储备总量约为32000吨，已逼近1965年35000吨的峰值水平。

　　外界普遍认为中国人民银行是全球购金规模最大的央行，但2025年这一桂冠归属波兰国家银行。该央行上周公布，目前黄金储备已超543吨，除了今年年初至10月中旬增持的67.1吨外，仅11月单月就再度加仓12.4吨。这意味着波兰国家银行的黄金持仓规模，已超过欧洲央行，且远超英国央行。

　　波兰国家银行当前的黄金储备占外汇储备比重为26%，其目标是将这一比例提升至30%——较此前的20%进一步上调，且该央行或不会止步于此。

　　波兰国家银行行长亚当?格拉平斯基（Adam Glapinski）本月表示：“我们不会因阶段性成果而停止行动，还将继续努力，进一步提升黄金在外汇储备中的占比。”

　　波兰国家银行大举购金的背后，是2022年俄罗斯对乌克兰的特别军事行动带来的警示。西方对俄罗斯资产实施冻结后，多国央行深刻意识到外汇储备多元化的必要性，尤其是在美元被武器化、环球银行金融电信协会（Swift）这类国际支付核心通信系统被滥用的背景下。

　　黄金凭借其传统的避险属性，且不受任何国家经济政策的束缚，成为了显而易见的受益资产。波兰计划将这一思路贯彻到底，最终实现黄金储备在伦敦、纽约与华沙三地等量存放。

　　值得关注的是，今年其他主要的央行购金国中，不乏俄罗斯周边的多个国家：哈萨克斯坦今年的黄金增持规模仅次于波兰，土耳其央行、捷克央行与塞尔维亚央行的购金规模均跻身全球前十。

　　颇具讽刺意味的是，过去一年里为数不多的黄金净出售国之一，便是俄罗斯央行——仅10月单月就抛售了3吨黄金。对俄罗斯而言，出售黄金是为数不多的可行选择，能够为战事筹措流动资金。

　　许多人认为，本轮金价的暴涨属于泡沫行情，且这一轮涨势确实具备泡沫的特征。但对于质疑金价涨势能否延续的人而言，需要注意的是，当前涨幅与1977年至1980年的行情仍相去甚远——彼时金价涨幅超300%。