连板狂欢戛然而止，白银LOF为何一夜变脸？

　　12月25日周四，国投白银LOF（161226）复牌后盘中触及10%跌停，成交额达5.65亿元，市场情绪出现明显反转。

　　此前，在国际现货白银价格持续走高、屡创新高的背景下，作为国内唯一一只白银期货公募基金，国投白银LOF迅速成为资金追逐的焦点。该基金连续3个交易日涨停，较11月28日收盘价实现价格翻倍，年内收益率一度超过250%。甚至连与其代码相近的国投瑞盈LOF也因“乌龙”涨停。

　　随着资金疯狂涌入，国投白银LOF场内价格与场外基金净值的偏离不断扩大，溢价率最高飙升至61.64%，而同期场外最新单位净值仅为1.93元。高溢价迅速催生套利热潮。12月24日，除国投白银LOF外，还有近20只商品LOF集体涨停，场内套利资金情绪外溢，推动资金在商品类LOF之间扩散。

　　理解这一轮行情，必须回到LOF本身的机制。LOF即上市型开放式基金，既可以在场外按照基金净值申购和赎回，又可以在交易所像股票一样进行买卖。这种“双重交易机制”与“双重价格”结构，使得当场内价格显着高于净值时，投资者可以通过场外按净值申购、场内高价卖出的方式获取价差收益。

　　在国投白银LOF的极端溢价阶段，套利收益一度十分可观。有投资者在12月22日以当日净值申购500元基金份额，12月24日在场内卖出，扣除手续费后净赚近350元，收益率超过70%。正是这种短期高收益预期，吸引了大量资金参与。

　　但LOF套利并非无风险。关键在于机制风险，一旦基金申购受到限制，套利通道被堵，高溢价就可能被放任扩大，后续买入资金实际上是在博弈是否还有更高价的接盘者，而非白银本身的中长期基本面。

　　此外，LOF套利存在明显的时滞风险，场外申购后通常需要T+2日才能在场内卖出，期间若白银价格回调或情绪降温，套利空间可能迅速消失。同时，当套利资金集中卖出时，场内流动性承压，极端情况下甚至可能出现跌停无法成交的情况。

　　为抑制过度投机，12月24日晚间，国投白银LOF、国泰商品LOF以及汇添富黄金LOF等集中发布风险提示，并宣布自12月25日开市起停牌一小时。基金公司明确提示，基金场内二级市场价格明显高于基金份额净值，盲目追高可能面临重大损失。

　　国投白银LOF当晚的公告显示，其二级市场收盘价为3.116元，显着高于基金份额净值，当前高溢价并不具备可持续性。基金将于12月25日开市至10:30停牌，随后复牌，同时明确后续仍可能调整申购限额，提醒投资者高度关注溢价风险。而这已经是国投白银LOF基金发布的第13份风险提示公告。

　　从基本面看，本轮白银大幅上涨主要受到供需失衡、美联储降息预期以及资金集中流入等多重因素推动。但也有市场观点认为，短期涨幅过快，回调风险正在累积。相较于黄金，白银市场规模更小，波动性更强，工业属性和投机属性突出，价格更容易受到情绪和短期资金面的扰动，因此并不适合风险承受能力较低的投资者长期持有。

　　随着白银价格不断刷新高点，多家机构已密集提示风险。中信建投证券研报指出，白银波动率指数已处于历史高位，需警惕超买后的回调压力；东吴证券亦认为，当前做多情绪、市场波动率以及国投白银LOF溢价率均已接近极致，短期内不排除出现剧烈调整的可能。