特朗普可能真的更懂利率：研究发现美债收益率太高！

　　MarketWatch的常驻撰稿人马克·赫尔伯特（Mark Hulbert）称，一项最新的研究表明，实际利率确实高于应有的水平。

　　众所周知，特朗普对美联储不降息的决定感到不满。较少人知道的是，马萨诸塞州民主党参议员、参议院财政委员会少数党首席成员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）也有同样的看法。在此前的一个委员会听证会上，她敦促鲍威尔“迅速采取行动降低利率，从下个月开始进行有意义的降息”。

　　赫尔伯特表示，一项最新研究强调了经通胀和税收调整后的短期利率的重要性。根据这种调整后的短期利率，当前的一年期美债收益率比过去二十年的平均水平高出一个多百分点。

　　许多人认识到在比较利率时需要调整通胀，但根据最近的研究，还需要调整税收。这项研究由美国国家经济研究局的研究员Daniel Feenberg、iCapital的组合分析研究主管Clinton Tepper和加州大学洛杉矶分校的金融学教授Ivo Welch共同完成。他们发现，由于债券市场在设定收益率时考虑了税收因素，我们在将当前利率与历史利率进行比较时也应如此。

　　下图表展示了经上述调整的一年期美债收益率。可以看出，目前的收益率高于全球金融危机以来的任何时期。

　　在计算经通胀和税收调整的利率（下文称之为“净净利率”）时，最重要的因素之一是对未来通胀的估计。当前这种利率高于平均水平的原因之一是，未来几个月的通胀率可能比目前预期的上升得更快。如果确实如此，那么利率将证明并未显着高于平均水平。

　　上述图表中，“净净利率”的计算依赖于克利夫兰联储的通胀预期模型。其最新估计是未来12个月的通胀率为2.73%，远低于一年期美债收益率的4.27%。

　　赫尔伯特说：“克利夫兰联储的模型会错得这么离谱吗？当然有可能，但我认为这种情况发生的概率较低。”

　　该模型包含多个重要因子，包括通胀掉期和盈亏平衡通胀率（即平准通胀率）。因此，要赌未来12个月的通胀率高于2.73%，实际上是在赌自己比投资于通胀掉期和国债市场的数万亿美元资金的集体智慧更了解情况。

　　下图显示了克利夫兰联储通胀预期模型在过去四十年中的记录。赫尔伯特说：“一方面，你会注意到该模型低估了2021年和2022年的通胀飙升。另一方面，该模型正确地预测了这次通胀飙升将是短暂的。”