华尔街分析师押注年底前又一次炙手可热的大宗商品反弹

  大宗商品已从近期高点普遍回落，但华尔街分析师表示，基本面指向年底前的另一场反弹。

  截至上周五，瑞银CMCI（恒定期限商品指数）已从6月初的峰值下跌了约11%，而7月份的表现持平，但今年迄今仍上涨了16%。

  在上周五的研究报告中，瑞银全球财富管理策略师表示，支撑今年上半年大宗商品价格飙升的供给侧限制已经让位给全球经济增长前景恶化，美元和中国的住房困境。

  尽管在全球经济深度衰退的情况下大宗商品价格可能进一步下跌，但瑞银长城汽车首席投资官马克·海菲尔和他的团队表示，现在“软着陆”与明显放缓一样可能。

  他们补充说，“对商品市场的过度悲观并不能完全解释供应方面的动态。”

  “总的来说，由于多年的投资不足——多个行业的官方库存很低——以及与天气相关的地缘政治因素，大宗商品供应受到限制。与此同时，我们看到了积极的需求趋势，”Haefele说。

  例如，瑞银预计中国需求将反弹，制造业和房地产数据表明需要更多的财政刺激措施。尽管承认政策“火箭筒”的可能性不大，但Haefele表示，未来几个月中国将提供更多支持，这将稳定对铁矿石和工业金属等大宗商品的需求。

  该银行的策略师还认为谈论美国经济衰退还为时过早，并认为本月早些时候发布的丰硕非农就业报告证明了这一点。

  美国经济7月份新增528,000个就业岗位，远超市场普遍预期，而消费者价格通胀放缓，表明美联储可能不必像此前预期的那样积极收紧货币政策。

  “虽然增长正在放缓，但美国经济也在恢复到大流行前的模式，并且在这样做的过程中，商品和服务之间出现了分化，”Haefele说。

  “随着制造业放缓，服务业正在增长。这些数据虽然存在分歧，但反映了商品和服务活动的正常化。”

  第三，瑞银指出，对供应短缺的担忧可能会再次出现，工业金属和钢铁是新商品周期的核心，也是脱碳过程中的必要组成部分，使它们成为价格复苏的核心。

  “虽然这种说法并不新鲜，但我们认为世界仍然没有为与转型相关的需求激增做好准备；尽管价格上涨，但十年来的低回报以及对环境、社会和治理(ESG)的担忧已经减少了对铜等关键金属未来供应增长的投资，”Haefele说。

  “这意味着产出将难以跟上不断增长的需求。在石油市场，也存在类似的投资不足，欧佩克+生产商的闲置产能有限或没有。”

  瑞银还认为，由于乌克兰战争的持续、能源价格高企、劳动力短缺和持续的气候相关问题，农产品供应错位将延续到明年。

  Haefele认为，总体而言，大宗商品“超卖”，投资者将开始减少对短期增长的担忧，而更加关注气候变化、地缘政治和脱碳努力带来的供给侧压力。

  瑞银维持对未来6至12个月大宗商品回报率15-20%的预期。

  “不合理的期望”

  瑞银的观点反映了华尔街巨头的观点高盛周四在一份研究报告中强调，“非理性预期导致价格不可持续”，认为目前大宗商品定价模式已被打破。

  “今天，大宗商品市场似乎持有非理性预期，因为价格和库存同时下降，需求超出预期，供应令人失望，”高盛全球商品研究主管JeffCurrie表示。

  “我们认为唯一合理的解释是去库存，因为大宗商品消费者以更高的价格耗尽库存，他们相信一旦广泛的疲软导致供应过剩，他们可以补充库存，”Currie补充道。

  然而，如果这被证明是不正确的并且这种过剩的供应未能实现，他建议补充库存的争夺将导致稀缺性并在秋季大幅推高价格。这可能会迫使央行更积极地收紧货币政策，并造成更长时间的经济收缩。

  “相反，市场似乎正在定价软着陆的结果；利率的进一步上涨、消散通胀和足够的经济增长以使收益在2023年得到良好支持，”Currie说。

  “在我们看来，宏观市场正在定价一个不可持续的矛盾——FCI（金融状况指数）疲软、美联储更宽松的支点、通胀预期下降和商品库存增加，这很难解决。”

  最后，Currie强调说，跨市场曲线形状正在向投资者发出警告信号。

  Currie表示，随着2年期/10年期美国国债收益率曲线趋于平缓并出现倒挂——市场认为这是衰退即将来临的可靠指标——商品市场本应进入“期货溢价”状态。期货价格超过当前价格。

  在商业周期的扩张阶段，大宗商品市场也趋于收紧，当利率预期上升和收益率曲线陡峭进入正价差时，情况就会逆转。当收益率曲线趋于平缓且经济衰退没有成为现实时，例如在1995年和2007年，Currie指出，随着市场重新定价进一步收紧，石油市场可能“飙升至进一步的逆价差，收益率曲线变陡”。

  相反，当基本面放缓时，商品市场“通常处于期货溢价状态，实物供应链正在消除瓶颈，”Currie解释道。

  “今天，股票和商品市场向投资者发出更持久的需求和更高的商品通胀信号，而利率和通胀曲线则预示着经济即将放缓和走软，”他说。

  “在我们看到真正的大宗商品基本面走软之前，我们仍然对前者有罪，而不是后者。”

  因此，高盛预测标普GSCI商品指数到年底将上涨23.4%。