前美联储“三把手”：忘掉美联储吧，特朗普才是重点

　　前纽约联储主席杜德利（Bill Dudley）表示，当特朗普将其计划付诸实施时，市场要为通胀、利率上升和动荡做好准备。以下是他的观点。

　　在特朗普上台后，市场和经济有了一种新的、非常不同的推动力。忘掉美联储吧，美国经济的前景将更多地取决于特朗普如何以及在多大程度上实施他的关税和驱逐等计划。

　　那么，市场应该预期什么呢？这是一个非常困难的问题。尽管如此，投资者还是可以做出有根据的猜测。以下是杜德利的预测：

　　特朗普将会把关税提高到远高于之前的水平——至少达到总进口额的10%，相比之下他第一任期时为3%。他对关税确实情有独钟，视其为强大的谈判工具和收入来源。鉴于未来十年预算赤字预计将占国内生产总值（GDP）的大约6%（这还是在假设不延长2017年的减税措施的前提下），他的政府需要这些收入。因此，在接下来的一年内，通胀可能会攀升0.25%到0.50%，因为进口商将转嫁成本给消费者，而受保护的美国国内生产商将提高价格。

　　这一价格冲击将在通胀已经超出美联储2%目标的情况下发生。它会抑制消费支出，特别是对于没有储蓄缓冲且收入更多用于购买进口商品的低收入家庭来说影响更大。

　　特朗普将继续驱逐移民，但杜德利预计规模不会扩大反而会缩小。将数以百万计的人驱逐出美国在运输上是非常困难的。这一坚定的政策举措将需要数年而非数月的时间，并且由此产生的劳动力短缺对经济损害过大。

　　即便是一个较小的数字也会加剧工人短缺，这种短缺正在限制经济增长。在加上上一届政府对越境行为的打击、婴儿潮一代的退休以及适龄劳动人口的劳动参与率较高，适度的驱逐可能使劳动力供应的年度增长保持在不到0.5%。这意味着实际GDP的最大增长率仅为1.5%至2.5%。

　　特朗普和国会可能会延长2017年的减税措施，但不会实施其他昂贵的竞选承诺，如减少社会保障福利和小费的税收。鉴于严峻的预算前景，一些共和党人将反对在没有相应削减开支的情况下进一步减税。

　　国会内部达成一致将非常困难，众议院和参议院的共和党人在财政稳健性上的偏好不同，而民主党则可能团结一致反对更大的减税（除了增加州和地方税收减免之外）。

　　对于2025年而言，这一切都预示着一个艰难的经济轨迹。投资者可以预期更高的美国通胀、高企的利率、更缓慢的经济增长以及更多的波动，因为市场和美联储努力适应特朗普的声明和行动。简而言之，投资者要做好迎接动荡的准备。