一、5-6月显著分化行情的基础：基本面分化客观存在，资金面分化更加显著。微观结构不稳定，资金面分化容易“二阶导转负”。6-7月调整波段：短期，全球AI算力链共振调整，后续国内存储龙头上市可能产生虹吸效应，中小投资者在科技赛道基金上做交易的惯性，可能被阶段性破坏，关注短期超跌的可能性。

　　5-6月A股结构显著分化，少数科技赛道一枝独秀。这背后，基本面分化客观存在，但资金面分化更加显著。26Q2单赛道科技基金和部分多赛道科技基金是少数二阶导向上(加速流入)的增量资金，也是显著分化行情的边际定价资金。我们概括资金面有“三层分化”：1. 美联储紧缩预期发酵后，资金回流美股虹吸了其他股市的资金。2. 26年1月中旬以来，行业ETF + 科技赛道基金资金流入，而宽基ETF和传统权重股资金流出。3. 26Q2以来，科技赛道基金虹吸了行业ETF的资金。趋势动量行情调整的条件，可以概括为基本面和流动性的“二阶导转负”。当前，基本面二阶导转负概率较低。但短期资金面显著分化的“二阶导转负”却很容易发生。

　　6-7月是扰动因素集中的窗口，我们在夏季策略中提示的震荡调整正在兑现：1. 6.18美联储议息会议偏鹰，即使美伊协议达成预期发酵，风险降级，仍是短期抑制风险偏好的因素。2. 韩国股市风险认知强化，短期波动加剧，全球AI算力链共振调整。3. 后续国内存储龙头上市，次新环节高估值、高换手，可能产生显著的虹吸效应。需要关注，中小投资者在科技赛道基金上做交易的惯性是否会破坏。在惯性破坏之前，科技调整可能对应的就是短期买入力量增加。而一旦持仓浮盈回落到盈亏平衡附近，资金集中流出压力可能出现，造成板块超跌。

　　5月中旬以来，A股演绎了调整波段中的极端分化，少数科技赛道一枝独秀，但总体赚钱效应已回落至低位，下行动量效应已处于历史高位(指向市场多数结构有明确的超跌反弹空间)。而科技波动放大后，短期总体指数调整其实已处于尾声阶段(显著分化的资金面下，需要警惕超跌，但调整时间窗口可能不长)。7月中旬二季报业绩验证期起步，有利的时间窗口可能重新出现，彼时A股可能重启上行波段。

　　二、大波段上涨行情不怕等的格局不变，短期波动后，二季报期A股可能再出发。中期还有机会，大波段行情没结束，科技领涨的行情也没结束。若市场短期惯性被打破，则下一轮上涨行情到来，市场更容易百花齐放，科技行情也会走得更远。

　　短期调整之际，我们继续强调“大波段上涨行情不怕等”的判断。随着时间的推移，AI产业链产业趋势再进步；A股中游制造和上游周期供给增速回落到低位；短期数据大幅波动窗口过去，出口链Alpha更容易识别，周期性基本面改善的方向可能不断增加。A股总体业绩增速26Q2偏高，26Q3偏低，但2026-27年总体处于盈利能力底部区域夯实 + 慢改善可期的窗口。同时，增量资金的重点，正在从机构增配权益，转向居民增配权益，居民提升权益资产配置还有明确空间，且赚钱效应累积已质变。短期微观结构不稳定，不影响中期资金流入还有空间。

　　所以，中期还有机会，大波段行情。同时，科技领涨的行业大概率也没结束。科技依赖产业进步和业绩释放的行情可以走得更远。当前，显著分化的资金供需格局(二阶导容易转负)，可能无法支持科技行情走得更稳更远。打破短期资金面惯性，转向流入通道更加多元的资金流入格局，其实并不是坏事。

　　我们依然提示，要区分好“显著分化的调整波段”和“更加多元的上涨波段”。5-6月的市场特征非常特殊，很难成为常态。等到新一轮上涨波段到来，边际流入加速的资金类别也会增加(至少会有交易性资金活跃度提升，科技主题轮动范围扩散；同时金融、基础化工、有色金属等行业，同样适用于单赛道正循环的模式)。同时，新一轮上行行情启动，也要与能够上涨的行业扩散相辅相成。

　　三、显著分化的调整波段结束后，可能是更百花齐放的上行波段。我们仍认为，本轮大波段行情AI产业趋势是主战场，算力通胀细分行业业绩估值双击是高弹性投资机会的主要来源。百花齐放方向，首选券商，关注出口/出海链Alpha，新消费和战略资源。

　　在市场惯性未破坏之前，显著分化的科技行情还可能有反复演绎。但若短期调整相对充分，待到二季报期上涨行情重启，结构演绎完全能够更百花齐放。

　　我们依然认为，本轮大波段行情AI产业趋势就是主战场，算力通胀细分行业业绩估值双击仍是高弹性投资机会的主要来源。

　　百花齐放的方向，首选券商(非银金融是唯一的“低PB、高ROE”一级行业；关键机构持仓出清充分；盈利顺市场周期，创投和出海提供Alpha)，关注出口/出海链Alpha、新消费和战略资源的中期机会。梳理百花齐放结构，上涨启动的催化条件：券商上涨的条件可能就是上涨波段重启。出口/出海链Alpha需要等待美伊冲突的短期扰动过去 + 潜在的新增贸易摩擦边界明确，中期基本面上行趋势认知强化。新消费等待消费IPO重启和消费新基金批文落地。战略资源需等待加息预期边界，上行阻力可能进一步减小。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。